【国盛证券】基础化工：TDI价格走强，怎么看？-250720（3页）.pdf

1、证券研究报告|行业点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 基础化工基础化工 TDI 价格走强，价格走强，怎么看怎么看？TDI 价格走强，短期价格走强，短期、长期因素分别有哪些长期因素分别有哪些？近期 TDI 价格持续走强。7月 18 日，TDI 成交价格已经突破 15500 元/吨，较 5 月初 11100 元/吨价格迅速上涨，有厂商报价已经上调至 18500 元/吨。我们认为：长期因素：近年来海外长期因素：近年来海外 TDI 供给持续收缩供给持续收缩。巴斯夫于 2023 年初关闭TDI 装置；日本东曹于 2023 年停止 TDI 生产（约 2.5 万

2、吨/年）；阿根廷Petroqumica Ro Tercero 于 2024 年 10 月关停 2.8 万吨/年 TDI 工厂；日本三井 2025 年 5 月初将 12.8 万吨/年的 TDI 装置启动年度大检修，检修完成后产能缩减至 5 万吨/年。截止 2024 年全球 TDI 产能 350 万吨。短期因素：短期因素：国内外装置供应集中受阻国内外装置供应集中受阻。海外方面：7 月 16 日科思创德国受火灾影响 30 万吨 TDI 装置宣布不可抗力；7 月中上旬韩国巴斯夫 16 万吨 TDI 装置异动。国内方面：万华福建一期 TDI 装置于 6 月 5 日检修停车，预计 45 天；和山巨力 TD

3、I 装置于 7 月 15 日检修停车，预计 33 天；甘肃银光 TDI 装置 7 月底检修，预计 7-15 天。此外，匈牙利、万华烟台等装置后续同样存检修预期。2016-2017 年的年的 TDI 大行情的供需基本面是怎样的大行情的供需基本面是怎样的？在 2017 年的大行情中，TDI 价格由最低 1.1 万元/吨（2016 年初）上涨至 5.5 万元/吨（2016年 10 月）。回调后，2017 年 10 月价格上涨至 4.3 万元/吨，当时：国内外产能退出，供应连续下降国内外产能退出，供应连续下降：法国康睿、日本 MCNS、辽宁锦化等装置的退出使得 2014 至 2017 年全球 TDI

4、供给持续下降，由 294.1 万吨下降至 269.3 万吨。这使得全球 TDI 的富余水平在 2017 年下降至较低水平，我国 TDI 富余产能在 2017 年更是下降至 4 万吨。受益于我国地产竣工需求，受益于我国地产竣工需求，需求加速增长需求加速增长：全球/我国 TDI 需求从 2015年的 220/65 万吨迅速增长至 2017 年的 241/80 万吨，我国贡献了全球需求增量的大头。TDI 主要用于软泡（垫、发、车车椅等等，约 55%）、木器涂料（约 20%），主要位于地产链竣工端，需求快速上行。本轮行情的供需基本面：本轮行情的供需基本面：2025 年年 TDI 新增供给还在继续投放新

5、增供给还在继续投放。根据慧聪化工网，2025 年万华福建二期将投产 33 万吨、上海科思创通过技改将在 2025 年末增加 6 万吨供给。根据慧聪化工网，2025 年 TDI 行业供给将新增 40 万吨。我国化工龙头我国化工龙头的陆续的陆续入局入局或或对中长期格局带来深远影响对中长期格局带来深远影响。万华化学 2018年入局 TDI 是一个分水岭。2019 年以来，万华通过内生外延成为了全球TDI 龙头。同时，TDI 行业产能的增长也导致了全球富余产能的持续提升：2018 年全球 TDI 富余产能为 52 万吨，2021 年全球 TDI 富余产能已增长至 119 万吨。中期维度看，华鲁恒升 3

6、0 万吨 TDI 项目投产后，擅长成本优化的化工龙头入局或促使行业进入新阶段。一方面，一方面，下游承受力或对价格高度带来一定制约下游承受力或对价格高度带来一定制约。另一方面，。另一方面，受新兴市场受新兴市场拉动拉动，TDI 出口需求强劲出口需求强劲。东南亚、印度、南美等新兴市场已经成为了我国 TDI 出口的核心市场。2025 年 1-5 月，中国出口 TDI 共 21.9 万吨，较2024 年同期增加 134.1%。出口目的地包括了印尼（比 10.1%）、越南（9.5%）、印度（5.4%）、巴西（5.1%）等国家。当然，除了新兴市场的需求增长外，出口增长和近年来海外装置的关停亦存在一定关系。最