【国盛证券】通信行业海外算力复盘与展望：投资升维-250720（13页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 通信通信 海外算力复盘与展望：投资升维海外算力复盘与展望：投资升维 【行情起爆点：三大引擎共振】【行情起爆点：三大引擎共振】海外链当下与复盘：英伟达等巨头股价点燃市场信心，海外链当下与复盘：英伟达等巨头股价点燃市场信心，Capex 验证算力需求，验证算力需求，token 正反馈支撑长期发展底层逻辑。正反馈支撑长期发展底层逻辑。本周国内海外算力产业链迎来爆发时刻，截至周五收盘中际旭创市值突破 2000 亿大关，周涨幅达 24%；新易盛市值突破 1800 亿，并实现 39%的周涨幅。我们认为，此次行

2、情是多因素共振的结果：（1）英伟达市值站稳四万亿美元，截至周五收盘已达到 4.2 万亿美元，进一步提振市场信心。（2）海外四大 CSP 巨头 25 年 Capex 超 3000 亿美元，且结构性向 AI 倾斜从需求侧印证算力硬件仍保持高景气。（3）token 激增并提供正反馈为 AI 产业技术提供底层支撑逻辑，至此 AI 叙事逐步得到印证，市场主线已较为明确。【关键里程碑：四大认知拐点】【关键里程碑：四大认知拐点】AI 技术迈入爆发节奏，四大拐点重塑市场认知。技术迈入爆发节奏，四大拐点重塑市场认知。回顾近期进展可以看出，AI正逐步向多模态迈进，渗透率逐步提升，同时配套硬件设备升级同步加速中。（

3、1）部分 CSP 厂商在 25Q1 业绩说明会中上修全年 Capex 预期，印证算力高景气度。（2）7 月初博通推出 Tomahawk Ultra 芯片为 HPC 和 AI 集群提供更强支撑，网络重要性凸显。（3）GPT 5 即将正式发布，其将迈向完全多模态，支持语音、图像、代码和视频等多种输入方式标志 AI 从单一文本生成迈向多模态智能阶段。（4）下半年 GB300 出货明确光模块等光通信设备速率升级、功耗更低的演进方向。我们认为，在 AI 发展加速的大趋势下，光通信将成为AI 基建中最重要一环之一，算力产业趋势有望成为上一轮云计算“黄金十年”的加强版。【预期差纠偏：担忧与现实的撕裂】【预期

4、差纠偏：担忧与现实的撕裂】市场担忧市场担忧 PK 现实：算力需求持续高增，产业链多环节有望受益。现实：算力需求持续高增，产业链多环节有望受益。伴随海外算力产业链的快速上涨，市场对未来 Capex 持续性，ROI 下降，技术迭代等问题仍持谨慎态度。我们认为，技术发展、现实数据等正在持续验证算力刚性需我们认为，技术发展、现实数据等正在持续验证算力刚性需求，正确认识算力产业发展的底层逻辑后可以发现其巨大空间，相关产业链中求，正确认识算力产业发展的底层逻辑后可以发现其巨大空间，相关产业链中的优秀企业终将被市场给予更高估值：的优秀企业终将被市场给予更高估值：（1）Capex 持续性存疑持续性存疑 VS

5、商业闭环形成：商业闭环形成：市场普遍担忧北美 CSP 等厂商 Capex 缺乏持续性，但现实数据正在持续验证其需求刚性。从需求侧看，海外大厂已开始向百万卡集群过渡，如 Oracle 计划购买 40 万块英伟达 GB200 芯片建设数据中心等；从 AI 用户上看，用户付费意愿持续提升，如 GPT 付费用户数从 24 年底到 25 年 4 月初已增长 30%；从应用场景看，AI 正向金融、医疗、教育等领域加速渗透，token 经济正在实现商业闭环。（2）ROI 下降存疑下降存疑 VS 技术降本与效益跃迁。技术降本与效益跃迁。市场担忧算力投入回报率可能下滑，但 AI 技术突破已开始推动计算成本锐减，

6、如 Open AI CEO 奥特曼提出，AI 成本约每 12 月下降 10 倍。另一方面异构计算与软件优化如 CPU+GPU+ASIC 混合架构普及，PyTorch/TensorFlow 框架优化提升算力利用率，进一步实现降本增效。增持增持（维持维持）行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 宋嘉吉宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱： 分析师分析师 黄瀚黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱： 分析师分析师 石瑜捷石瑜捷 执业证书编号：S0680523070001 邮箱： 相关研究相关研究 1、通信：算力新起点英伟达的四万亿 2025-07-13 2、通信