【开源证券】6月央行信贷收支表要点解读：短贷提振货币派生，中小行腾退高息存款影响配债-250715（6页）.pdf

1、银行银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/6 银行银行 2025 年 07 月 15 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 信贷季节性回暖，存款“活期化”初现6 月金融数据点评-2025.7.15 稳增长与防空转，政策空间关注银行“降成本”效果央行 2025Q2 货币政策例会学习-2025.6.29 非银存款高增背后：同业扩表与存款搬家5 月央行信贷收支表要点解读-2025.6.19 短贷提振短贷提振货币派生，中小行腾退高息存款影响配债货币派生，中小行腾退高息存款影响配债 6 月央行信贷收支表要点解读月央行信贷收支表要点解读 刘呈祥（分析

2、师）刘呈祥（分析师）吴文鑫（分析师）吴文鑫（分析师） 证书编号：S0790523060002 证书编号：S0790524060002 负债端负债端：非银存款连续两月高增后回落，活期存款大幅多增非银存款连续两月高增后回落，活期存款大幅多增 大行非银存款结束连续高增态势，随理财回表自然回落。大行非银存款结束连续高增态势，随理财回表自然回落。4-5 月大行负债端非银存款罕见高增 2.6 万亿元，6 月当月负增 1841 亿元，同比少增 5484 亿元，主要反映理财回表支撑扩表的季节性特征。从存款增速上看，各类型银行均向上抬升，大行存贷增速差延续修复至-1.15%，说明银行负债端整体稳定，存款搬家暂未

3、形成过大扰动，存贷匹配的流动性缺口不大。地方化债、短贷派生、股市情绪等共同催化存款“活期化”特征。地方化债、短贷派生、股市情绪等共同催化存款“活期化”特征。6 月各类银行负债端均出现活期存款大幅多增，但结构略有差异。大行储蓄活期增长较多，当月新增 1.39 万亿元，同比多增 7732 亿元。或主要由于：（1）长期限存款利率大幅调降、股市情绪回暖的背景下，居民的储蓄意愿在向活期转移；（2）季末理财回表主要是理财资金流入活期存款，推升活期存款的增长。此外，中小行单位储蓄活期增长较多，当月新增 8555 亿元，同比多增 6151 亿元，推测主要是季末财政支出以及地方化债催化的企业短贷派生所致。以上因

4、素共同提振货币增速表现，6 月 M1 增速升至 4.6%。中小行单位定存及高息存款明显收缩，存款搬家中小行单位定存及高息存款明显收缩，存款搬家+银行控成本银行控成本影响其配债影响其配债能力能力。在存款挂牌利率及自律要求调整前，中小行是高息存款供给的主力，但随着其存款报价的回落，相较于大行及资管产的竞争优势也在削弱。尤其在对公端，部分平台企业存放利率敏感性较高，利率下调时较易流失。当然，也有中小行出于成本管控考虑，主动压缩高息负债的可能，6 月保证金存款、结构性存款均出现明显下降。存款增长不佳，使得中小行的存贷增速在 6 月小幅回落，对应其债券投资较上月几无增长。资产端资产端：短贷延续季末冲量，

5、大行继续承接政府债短贷延续季末冲量，大行继续承接政府债 大行资产端仍有一定短贷冲量特征，大行资产端仍有一定短贷冲量特征，票据融资压降，资金空转现象有所改善；债券投资同比明显多增，或说明其继续配合财政发力承接政府债；买入返售资产未出现季末收缩，或体现负债端稳定、指标压力不大，融出能力及意愿平稳。下阶段银行资负运行关注点下阶段银行资负运行关注点：低利率下的久期错配与存款搬家影响低利率下的久期错配与存款搬家影响（1）银行逐渐进入稳息差的关键阶段，低利率+低息差背景下，部分银行会选择拉大资负久期错配，但这对银行账簿资产可能隐含较高利率风险，如何平衡风险和收益是关键问题；（2）暂时未观察到银行体系有大规

6、模存款搬家现象，但随着定存存款到期比例提高（尤其是 2025Q4），流出效应或仍影响银行经营。投资建议投资建议：低利率时代的价值重估，银行的稳定红利低利率时代的价值重估，银行的稳定红利属性属性具有稀缺性具有稀缺性 低利率大资管时代，居民财富或向稳定股息权益方向转移，继续看好经济动能低利率大资管时代，居民财富或向稳定股息权益方向转移，继续看好经济动能的稳步回升以及银行估值抬升。的稳步回升以及银行估值抬升。我们认为 2025 年银行经营业绩将基本保持稳定，主要基于资负结构优化、息差降幅收窄、零售风险可控、债券流转贡献业绩等几方面考虑，随着下阶段无风险收益率的下行，银行红利属性将获得加持，保险中长期