【五矿证券】电气设备：光伏反内卷如何演绎？-250710（5页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明 Page 1/5 证券研究报告|行业点评 Table_Main光伏反内卷如何演绎光伏反内卷如何演绎？电气设备电气设备 评级：评级：看好看好 日期：日期：2025.07.10 分析师分析师 蔡紫豪蔡紫豪 登记编码：S0950523070002 ：0755-23375705 ： 行业表现行业表现 2025/7/9 资料来源：Wind，聚源 相关研究相关研究 电池成为低空经济发展的重要卡点(2025/6/19)2024 年报&202501 锂电材料行业趋势：盈利边际改善显现，静待行业拐点(2025/6/3)从技术本征角度看钠电池产品高倍率等特性来源(2025/5/28)2

2、4Q4&25Q1 光伏业绩总结：盈利下滑 磨底持续(2025/5/26)价稳量增储能行业 2024 年报及 2025年 Q1 财报梳理分析(2025/5/23)宁德时代超级科技日12C 超充、钠电技术&产业趋势点评(2025/4/28)电池厂能满足史上最严动力电池安全令吗？(2025/4/21)光伏对等关税影响几何？(2025/4/16)美国系列关税政策不改中国锂电产业竞争力(2025/4/14)美国“对等关税”不改中国锂电产业竞争力(2025/4/10)事件描述事件描述 根据 SMM，2025 年 7 月 7 日，头部多晶硅厂商将部分致密/复投料报价上调至 37 元/kg；根据 SMM，20

3、25 年 7 月 8 日，多晶硅企业开始测算完全成本，普遍认为行业完全成本在 3940 元/kg 以上；根据东方财富网，2025 年 7 月9 日，硅料龙头拟联合成立收购主体，加速出清行业过剩产能。事件点评事件点评 光伏光伏企业盈利承压已有时日，供给侧改革必要性极强企业盈利承压已有时日，供给侧改革必要性极强。从 2023Q4 起，光伏产业头部公司开始进入批量亏损，至 2025Q1 主产业链公司进入亏现金状态，根据风光储知识共享库不完全统计，20242025H1 全行业有超过 150 家走向破产和清算。而行业内高库存以及集中度较分散的特征，使得行业难以快速自主出清，自上而下的供给侧改革必要性凸显

4、，行业内的主要参与者有四方，如何协调各方诉求成为反内卷方案的核心：1）头部企业希望结束低价竞争现象，实现盈利修复；2）二线企业竞争力略弱，高竞争强度下可能希望以合理方式退出市场；3）各方股权投资人希望能够收获合理投资收益；4）债权人希望看到企业拥有良好现金流将债务风险降低。回首国内两轮供给侧改革，均以回首国内两轮供给侧改革，均以 PPI 的大幅走高完成的大幅走高完成。2016、2021 年的供给侧改革后，相关行业如石化、黑色、有色、水泥等行业带动 PPI大幅度走高，将行业竞争恢复到正常水平。供给侧改革期间虽然会遇到不同的阻力，如就业安置、利益分配不公等问题，但是改革结果必然是好的，可以解决相关

5、行业低盈利负债高等问题，将行业发展修复至稳定可持续状态。抢装后行业需求回落，中长期等待光储平价打开市场空间抢装后行业需求回落，中长期等待光储平价打开市场空间。在“136 号文”和分布式光伏发电开发建设管理办法带来的抢装刺激后，5 月光伏并网达到9.3GW，同比增长 388%，15 月并网 19.8GW，同比增长 150%，对全年光伏需求带来一定透支，短期需求有所承压，但是“136 号文”刺激下，储能经济性凸显，未来光储平价在大规模地区实现后，光伏需求会被再次打开。风险提示：风险提示：1、光伏供给侧改革进程不及预期；2、光伏需求不及预期。-8%2%13%23%34%44%2024/72024/1

6、02025/12025/4电气设备沪深300 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2/5 Table_Page 电气设备电气设备 2025 年 7 月 9 日 根据 SMM，2025 年 7 月 7 日，头部多晶硅厂商将部分致密/复投料报价上调至 37 元/kg，2025 年 7 月 8 日，多晶硅企业开始测算完全成本，普遍认为行业完全成本在 3940 元/kg 以上。根据东方财富网，2025 年 7 月 9 日，硅料龙头拟联合成立收购主体，加速出清行业过剩产能。图表 1：N型致密料价格连续上涨（元/kg）资料来源：SMM,五矿证券研究所 2023Q4 起产业链价格进一步下探，行业盈利状况被压