【公司研究】完美世界-公司首次覆盖报告：品质为王影游双擎驱动航母再启程-20200413[32页].pdf

1、传媒传媒/互联网传媒互联网传媒 1 / 32 完美世界完美世界（002624.SZ） 2020 年 04 月 13 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/4/10 当前股价(元) 48.05 一年最高最低(元) 57.89/22.60 总市值(亿元) 621.14 流通市值(亿元) 557.36 总股本(亿股) 12.93 流通股本(亿股) 11.60 近 3 个月换手率(%) 108.12 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 品质为王，影游双擎驱动航母再启程品质为王，影游双擎驱动航母再启程 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 方光照（分析师）方光照（分析师） 余倩

2、莹（联系人）余倩莹（联系人） 证书编号：S0790520030004 证书编号：S0790120040010 影游双擎驱动再启程，影游双擎驱动再启程，首次覆盖给予首次覆盖给予公司公司“买入”评级“买入”评级 公司是国内顶尖的影游综合体，随着 2016 年完美世界游戏回归 A 股，影游双擎 驱动业绩高增长。 我们看好公司突出的游戏研发及运营能力， 已上线核心产品 新 笑傲江湖 、 完美世界 、 诛仙等有望延续良好流水表现，叠加储备游戏新 神魔大陆 、 梦幻新诛仙 、 战神遗迹等后续的业绩贡献，游戏业务有望延续 较快增长。影视业务 2020 年在行业供需两端驱动下，有望加快去库存，迎来业 绩反转。

3、 我们预测公司 2019/2020/2021 年归母净利润分别为 15.04/23.92/29.83 亿 元，对应 EPS 分别为 1.16/1.85/2.31 元，当前股价对应 PE 分别为 41/26/21 倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 内容为王内容为王+深度运营，打造业内领先的精品游戏工厂深度运营，打造业内领先的精品游戏工厂 公司砥砺 16 载沉淀经典 IP， 积累了庞大的用户基础， 并深耕 RPG 领域， 重视 “研 发+深度运营” ，持续打磨产品，提升付费率和 ARPPU。2017 年以来，公司加大 细分领域布局，通过布局二次元、沙盒、开放世界、Rougelike 等类型游戏，

4、品 类突破带来用户增量。公司已上线游戏有望成为业绩稳定器，储备游戏新神魔 大陆 、 梦幻新诛仙 、 战神遗迹等已具备成功潜质、值得期待。作为 A 股 唯一布局主机游戏、并积极布局 VR 游戏的游戏公司，有望充分受益于云游戏带 来的增量市场，成为 3A 级重度游戏和 VR 游戏研发的领跑者。 坚守匠心、静待回暖，坚守匠心、静待回暖，影视业务业绩有望出现反转影视业务业绩有望出现反转 公司影视制作团队聚合了行业优质资源， 尤其在剧集方面具备持续创作精品的能 力，影视业务长期稳定增长可期。2020 年，在政策监管及疫情影响下，剧集行 业或面临供给不足，公司有望加速去库存，影视业务或将重新盈利，实现业绩

5、反 转和现金流改善。 风险提示：风险提示：新游戏上线时间推迟或流水表现不及预期的风险；新冠肺炎疫情对 公司的影响存在不确定性； 游戏、 影视行业政策变化对公司的影响存在不确定性。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 7,930 8,034 8,038 12,033 14,614 YOY(%) 28.8 1.3 0.0 49.7 21.4 净利润(百万元) 1,505 1,706 1,504 2,392 2,983 YOY(%) 29.0 13.4 -11.9 59.1 24.7 毛利率(%) 57.4

6、55.8 63.6 62.6 62.8 净利率(%) 19.0 21.2 18.7 19.9 20.4 ROE(%) 16.6 18.9 12.0 19.9 20.0 EPS(摊薄/元) 1.16 1.32 1.16 1.85 2.31 P/E(倍) 41.3 36.4 41.3 26.0 20.8 P/B(倍) 7.8 7.4 6.4 5.2 4.2 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -30% 0% 30% 60% 90% 120% 2019-042019-082019-12 完美世界沪深300 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次