【东吴证券】食品饮料行业深度报告：黄酒行业深度：供需共振，高端化与年轻化突围-250707（26页）.pdf

1、证券研究报告行业深度报告食品饮料 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/26 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 食品饮料行业深度报告 黄酒黄酒行业深度：行业深度：供需共振，高端供需共振，高端化与年轻化化与年轻化突围突围 2025 年年 07 月月 07 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 郭晓东郭晓东 执业证书：S0600525040001 行业走势行业走势 相关研究相关研究 啤酒行业深度：攻守兼备，优质龙头已进入击球区 2025-05-22 大众品 2024 年报及 2025 年一季报总结：需求筑底，

2、细分突围 2025-05-07 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 黄酒行业经历深度调整，当下发生积极变化。黄酒行业经历深度调整，当下发生积极变化。1）黄酒行业利润率迎来边际拐点，龙头量价齐升。2023 年规模以上企业收入 85.47 亿元，同比-15.90%，利润总额 15.58 亿元，同比+23.06%，虽行业收入仍有下滑、但利润实现恢复性增长，2023 年规模以上企业利润率同比大幅提升5.77pct 至 18.23%。2）黄酒行业 CR2 市占率持续提升，龙头引导产业变革。在黄酒行业持续调整的过程中，龙头实现逆势增长，带动黄酒行业 CR2 市占率

3、从 2017 年的 14.9%快速提升至 2023 年的 37.4%，其中古越龙山、会稽山市占率分别为 20.9%、16.5%。而古越龙山、会稽山市占率加快提升的背后，核心是产品推新、渠道拓展带来的高端化、年轻化、全国化效果逐步显现。产业借鉴一产业借鉴一：供需共振引导中国啤酒产业升级供需共振引导中国啤酒产业升级。借鉴啤酒产业兑现升级的逻辑，当前黄酒产业供需两端亦明显转变，有望驱动行业持续升级。1）供给端来看，黄酒行业 2017 年以来持续调整，近几年龙头会稽山、古越龙山实现逆势增长，2023 年行业 CR2 市占率达到 37.4%，当前龙头已具备引导行业持续升级的能力，并在渠道架构、品牌创新、

4、人员配备等层面均加力推进。2023 年以来会稽山、古越龙山中高档量价提升明显加快，未来结构升级的空间较大。2）需求端来看，黄酒行业亦需从品类口感突破来适应酒类主流消费者的口感需求。线下调研显示，“后劲太大”等是消费者不喝黄酒的原因，而选择黄酒的消费者更注重“入口柔顺舒适”、“香气富有层次”等。产业借鉴二产业借鉴二：高端化下日本清酒产业逆势崛起高端化下日本清酒产业逆势崛起。日本清酒产业发展经历战后重建期(1945-1951)、高速增长期(1951-1973)、经济低迷期(1973-1990)、转型阵痛期(1990-2000)、全球化与高端化(2000 年至今)。而獭祭品牌作为日本清酒高端化转型的

5、标杆，总销售额从 2014 年的 46 亿日元增加至 2024 年的 195 亿日元，期间 CAGR 为 15.54%，獭祭（DASSAI）高端化的成功来自创新引领的极致工艺、专注纯米大吟酿并聚焦高端场景、深耕渠道并坚定全球化、坚持长期主义价值观等。对比而言，中国黄酒、日本清酒同属于发酵酒，但黄酒的特点是丰满和复杂，清酒的特点是清爽和干净，造成差异的原因在于酒曲品种的不同、陈化时间不同、原料的品种及处理不同、酿造温度不同、成品酒后处理不同等。日本清酒产业的高端化蜕变值得学习借鉴，建议从品牌文化、工艺创新、结构升级、区域外拓等维度加大突围。投资建议：投资建议：黄酒行业当前的边际变化具备产业逻辑黄

6、酒行业当前的边际变化具备产业逻辑，建议加强关注龙头建议加强关注龙头会稽山、古越龙山。会稽山、古越龙山。我们借鉴中国啤酒产业、日本清酒产业高端升级的路径，来探寻黄酒产业升级的逻辑支撑，一方面，当下的黄酒产业供需两端的明显转变与 2018 年前后中国啤酒产业供需两端相似；另一方面，獭祭品牌逆势实现高端化的蜕变，亦为当下黄酒产业升级提供一种实现路径。考虑到黄酒行业当前的边际变化具备中长期产业逻辑，建议加强关注行业龙头会稽山、古越龙山。风险提示：风险提示：宏观经济不及预期；食品安全问题；市场竞争加剧。-11%-7%-3%1%5%9%13%17%21%25%2024/7/82024/11/52025/3