【公司研究】万盛股份-欧盟无卤化与电动车应用双轮驱动国内BDP龙头进入成长快车道-20200226[29页].pdf

1、 证券研究报告 / 公司深度报告 欧盟无卤化与电动车应用双轮驱动，国内欧盟无卤化与电动车应用双轮驱动，国内 BDP 龙头进入成长快车道龙头进入成长快车道 报告摘要报告摘要： 公司是国内工程塑料阻燃剂龙头，主要产品为磷系阻燃剂公司是国内工程塑料阻燃剂龙头，主要产品为磷系阻燃剂 BDP。拥 有工程塑料阻燃剂产能约 4.5 万吨， 聚氨酯用阻燃剂产能约 5.0 万吨， 规模国内最大。2018 年国内环保督查、2019 年响水安全事故倒逼国 内部分同行退出，公司 BDP 受益供求格局好转，业绩出现大幅增长， 预计 2019 年实现归母净利润为 1.61-1.94 亿元，同比增长 50%-80%， 欧盟

2、无卤化强制推广在即，欧盟无卤化强制推广在即，BDP 弹性巨大弹性巨大。欧盟法规要求 2021 年 3 月1日起屏幕面积大于100平方厘米的电子显示器禁止使用卤代阻燃 剂。 全球工程塑料类溴系阻燃剂超 18 万吨是目前主要潜在替代空间， 磷系阻燃剂 BDP/PC 及 BDP/ PC/ABS 合金组成高性价比的工程塑料， 成为主流替代品，保守假设全球未来 4 年替代 40%，则对应 7.2 万吨 BDP 增量，弹性巨大。 新能源车应用成为新能源车应用成为 BDP 增长新引擎。增长新引擎。 阻燃剂在新能源领域应用广泛， BDP 在锂电池、充电桩等领域是新增需求，因高性价比逐步替代溴 系阻燃剂成为主流

3、电动车工程塑料首选。 电动乘用车锂电池用阻燃剂 量约 3-5kg/台，到 2025 年全球新能车产量预计将超 1200 万台，考虑 充电桩至少新增阻燃剂需求 4.32 万吨/年。 供给有序增长，需求快速拉动有望拉长涨价周期。供给有序增长，需求快速拉动有望拉长涨价周期。全球工程塑料阻燃 剂（以 BDP 为主）需求量约 13 万吨，目前供需处于紧平衡，BDP 处于涨价通道中，公司 BDP 产能约占全球 1/3，未来逐步扩产，规模 优势及销售壁垒构成现有企业的竞争力， 公司将充分享受无卤阻燃剂 景气红利。特种脂肪胺和涂料固化剂、稀释剂系列产品方兴未艾，是 中长期业绩的亮点。 盈利预测：盈利预测：预计

4、公司 2019-2021 年实现营收 20.37/24.44/30.60 亿元， 实现归母净利润为 1.75/2.60/3.40 亿元，同比增长 62.72% /48.82% /30.62%， 对应 PE 为 32.08/21.55/16.50 x， 首次覆盖给予 “买入” 评级。 风险提示风险提示：新能车推广不及预期，原材料产品价格上涨的风险。 风险提示：产品价格下跌风险；需求下降 东北证券报告摘要（格式同正文）东北证券报告摘要（格式同正文） 东北证券报告摘要（格式同正文）东北证券报告摘要（格式同正文） 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2

5、021E 营业收入营业收入 1,473 1,733 2,037 2,444 3,060 (+/-)% 20.11% 17.63% 17.57% 19.97% 25.21% 归属母公司归属母公司净利润净利润 91 108 175 260 340 (+/-)% -39.09% 18.05% 62.72% 48.82% 30.62% 每股收益（元）每股收益（元） 0.26 0.31 0.50 0.75 0.98 市盈率市盈率 105.52 45.32 32.08 21.55 16.50 市净率市净率 8.74 4.29 4.00 3.37 2.80 净资产收益率净资产收益率(%) 8.28% 9.4

6、7% 12.47% 15.65% 16.98% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 254 253 347 347 347 买入买入 首次覆盖 股票数据 2020/2/25 6 个月目标价（元） 22.48 收盘价（元） 16.18 12 个月股价区间 （元） 9.7019.07 总市值（百万元） 5,611 总股本（百万股） 347 A股（百万股） 347 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 22 历史收益率曲线 -3% 11% 25% 39% 53% 67% 2019/22019/5201