【华源证券】有色金属 大宗金属周报：232调查和降息预期交织催化，铜价震荡偏强-250706（16页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告有色金属有色金属行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师田源SAC：S张明磊SAC：S郑嘉伟SAC：S田庆争SAC：S联系人联系人陈轩板块表现：板块表现：232232 调查和降息预期交织催化，铜价震荡偏强调查和降息预期交织催化，铜价震荡偏强有色金属 大宗金属周报（2025/6/30-2025/7/4）投资要点：投资要点：铜铜：232232 调查和降息预期交织催化调查和降息预期交织催化，铜价震荡偏强铜价震荡偏强。本周伦铜

2、/沪铜/美铜涨跌幅分别为+0.25%/-0.24%/+0.23%。本周铜价先涨后跌，周二铜价大幅上涨，市场主要在交易铜 232 调查落地时间延后，市场预期抢运延续。周四美国 6 月非农超预期，降息预期回落，从而驱动铜价回落。库存方面，本周三大交易所铜库存均有所回升，纽铜库存持续增加，表明库存转移仍在继续。伦铜/纽铜/沪铜库存分别为 9.5 万吨/22.1万短吨/8.5 万吨，环比回升 4.4%/5.6%/3.7%。国内电解铜社会库存 13.2 万吨，环比+1.3%。当前 LME 铜和沪铜库存处于历史低位水平，或引发挤仓行情，驱动铜价大幅上涨。需求方面，本周铜下游需求回落，铜杆开工率 63.7%

3、，环降 10.3pct，主要受需求淡季及高铜价压制。我们认为短期低库存水平将支撑铜价强势运行我们认为短期低库存水平将支撑铜价强势运行，后续后续重点关注重点关注 1 1）美国美国 232232 铜进口调查落地情况这一主线催化铜进口调查落地情况这一主线催化；2 2）低库存下的挤仓行情低库存下的挤仓行情。3 3）9 9 月美联储降息预期。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业。月美联储降息预期。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业。铝：库存维持低位，铝价高位震荡。铝：库存维持低位，铝价高位震荡。1 1）氧化铝：期货价格拉涨带动交仓需求增加）氧化铝：期货价格拉涨带动交仓需求增加，现货

4、价格回升现货价格回升。本周氧化铝价格涨 0.32%至 3100 元/吨，氧化铝期货主力合约 2509涨 0.87%至 3012 元/吨。期货价格拉升，交仓需求增加，现货货源阶段性收紧，驱动氧化铝现货价格回升。据 SMM 数据，本周氧化铝开工率环比下降 0.31pct 至79.97%，氧化铝运行产能维持高位，整体供需仍维持宽松格局，氧化铝现货价格后续或仍偏弱运行。2 2）电解铝电解铝：库存维持低位库存维持低位，铝价高位震荡铝价高位震荡。本周沪铝涨 0.32%至2.06 万元/吨，电解铝毛利 4641 元/吨，环比下降 2.86%。库存整体仍维持低位水平，支撑铝价高位震荡。国内现货库存 47.5

5、万吨，环比提升 3.0%，沪铝库存 9.5 万吨，环比提升 0.36%。铝价上行空间或受限于淡季需求及挤仓缓解，维持 2.0-2.1 万元/吨的判断。建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。火股份、中国铝业、焦作万方。锂：锂价底部小幅反弹，主要受锂：锂价底部小幅反弹，主要受“反内卷反内卷”催化，静待后续矿端减产及旺季需求支催化，静待后续矿端减产及旺季需求支撑。撑。本周碳酸锂价格上涨 1.88%至 6.23 万元/吨，锂辉石精矿上涨 3.82%至 653 美元/吨。供给端，本周碳酸锂产

6、量 1.81 万吨，环比减少 3.4%。SMM 周度库存 13.83万吨，环比增加 1.1%。本周锂价实现小幅反弹，主要受“反内卷”催化，目前锂价仍在底部震荡区间运行，供给端，矿端仍未看到明显减产，库存仍在累积，静待后续矿端减产。需求端，当前处于锂需求淡季，维持刚需采购为主，等待后续旺季需求支撑。当前锂价下冶炼厂多处于亏损状态，成本支撑下锂价下行空间有限，后续重点关注供给端冶炼厂和矿端减产事件以及需求端的边际改善。我们建议关注具备我们建议关注具备第二增长曲线的低估值标的和仍具备锂自给率提升和降本空间标的第二增长曲线的低估值标的和仍具备锂自给率提升和降本空间标的：雅化集团雅化集团（锂锂+民爆）、