【国盛证券】食品饮料行业周观点：啤酒饮料正当旺季，持续关注渠道变化-250629（3页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 食品饮料食品饮料 周观点：周观点：啤酒饮料正当旺季，持续关注渠道变化啤酒饮料正当旺季，持续关注渠道变化 投资建议：投资建议：1、白酒：、白酒：基本面与预期逐步筑底，优质龙头估值低位、红利价值凸显，静待边际改善，建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线：1）优势龙头，头部酒企份额持续提升：贵州茅台、五）优势龙头，头部酒企份额持续提升：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒；粮液、山西汾酒、古井贡酒；2）红利延续，高确定性区域酒：）红利延续，高确定性区域酒：今世缘今世缘（江苏格局红利）、（江苏

2、格局红利）、迎驾贡酒（洞藏大单品红利）等；迎驾贡酒（洞藏大单品红利）等；3）受益复苏与）受益复苏与风险偏好提升，弹性标的：泸州老窖、水井坊、舍得酒业、老白干酒、风险偏好提升，弹性标的：泸州老窖、水井坊、舍得酒业、老白干酒、港股珍酒李渡、酒鬼酒等。港股珍酒李渡、酒鬼酒等。2、大众品：、大众品：啤酒旺季关注成长性，香飘飘旺季推新，安井启动 H 股招股，山姆登顶零售业态：1）高景气或高成）高景气或高成长逻辑：盐津铺子、东鹏饮料、燕京啤酒、珠江啤酒、三只松鼠、百润长逻辑：盐津铺子、东鹏饮料、燕京啤酒、珠江啤酒、三只松鼠、百润股份、有友食品股份、有友食品、好想你、好想你等，港股农夫山泉、华润饮料、卫龙美

3、味等。等，港股农夫山泉、华润饮料、卫龙美味等。2）政策受益或复苏改善：青岛啤酒、海天味业、新乳业、伊利股份、）政策受益或复苏改善：青岛啤酒、海天味业、新乳业、伊利股份、重庆啤酒、安琪酵母、仙乐健康、安井食品、立高食品等，港股重庆啤酒、安琪酵母、仙乐健康、安井食品、立高食品等，港股 H&H国际控股等。国际控股等。白酒：静待行业改善，长线价值凸显。白酒：静待行业改善，长线价值凸显。6 月 27 日泸州老窖召开股东大会，会议中刘淼董事长提出泸州老窖将坚定不移重点做到“低度化、年轻化、场景化、数智化”，当前新生代消费者逐步成为市场主力，公司将充分适应年轻化消费需求研发低度产品、拓展消费场景。公司“十四

4、五”锚定供应链稳定发展战略，当前国宝窖池延续工匠模式，黄舣生产基地已实现全面信息化、自动化、智能化，成为产业链领军企业，未来“十五五”将锚定生态链战略。我们从我们从 4 个层面总结行业现状和酒企个层面总结行业现状和酒企动作：动作：1）需求端）需求端夯实动销基础：夯实动销基础：近期消费端政策对白酒整体动销和批价有一定影响，酒厂积极应对，坚持控量稳价，持续强动销。2）供）供给端给端挖掘增量机会：挖掘增量机会：白酒股东大会陆续召开完毕，各酒企在存量竞争和年轻人群代际迁移背景下，均着力推进营销转型，塑造品牌、升级品质、聚焦核心单品和重点市场，发力年轻化（如朝着低度化、利口化做产品创新）、国际化、数字化

5、。3）报表端）报表端风险逐渐出清：风险逐渐出清：2025 年多数酒企适度调减全年目标增速，Q1 以来调节回款发货节奏，我们认为市场对报表降速已有充分预期。4）估值端）估值端估值已至低位：估值已至低位：本轮2021 年以来行业调整期对比 2013-2015 年上轮行业调整期，我们认为本轮估值和持仓已降至低位：上轮，白酒指数 PE TTM 在 2013 年 12月-2014 年 1 月跌到谷底 8x 左右、较 A 股估值最低折价 35%。2014Q1白酒持仓市值占 A 股持仓市值 2%。本轮，白酒指数 PE TTM 在 2024年 9 月跌到谷底 16x 左右；当前白酒 PE 为 17.7x、较

6、A 股 PE 折价10%左右。2025Q1 白酒持仓市值占 A 股持仓市值 6%。本轮白酒股息率已有吸引力：本轮白酒股息率远超同期十年期国债收益率和银行定期收益率。上轮，白酒板块股息率在 2013 年 12 月-2014 年 1 月达到高点 5%左右，同期十年期国债收益率高点约 4.6%。本轮，当前白酒板块股息率达到 4.3%左右，同期十年期国债收益率仅 1.6%。整体来看，我们认为目前白酒行业基本面与预期均在逐步筑底，优质龙头估值低位叠加分红支撑，已具备配置价值，静待边际改善。啤酒饮料：啤酒饮料：侯孝海辞任华润啤酒，香飘飘持续推新。侯孝海辞任华润啤酒，香飘飘持续推新。1）啤酒板块：）啤酒板块