【华源证券】有色金属大宗金属周报：库存大幅去化或引发挤仓行情，铜价强势运行-250629（16页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告有色金属有色金属行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师田源SAC：S张明磊SAC：S郑嘉伟SAC：S田庆争SAC：S联系人联系人陈轩板块表现：板块表现：库存大幅去化或引发挤仓行情，铜价强势运行库存大幅去化或引发挤仓行情，铜价强势运行有色金属 大宗金属周报（2025/6/23-2025/6/27）投资要点：投资要点：铜：库存大幅去化或引发挤仓行情，铜价大涨。铜：库存大幅去化或引发挤仓行情，铜价大涨。本周伦铜/沪铜/美铜

2、分别上涨2.1%/2.5%/6.0%。本周铜价大幅上涨，主要基于以下两方面：1）宏观方面，美元大幅下跌，降息预期升温，市场预期美联储 9 月开始降息且年内降息两次，支撑铜价上涨。2 2）库存大幅去化库存大幅去化，可交割货源减少可交割货源减少，市场预期挤仓行情市场预期挤仓行情，驱动铜价大幅上驱动铜价大幅上涨涨。在美国 232 铜进口调查催化下，海外铜库存持续向美国转移，伦铜/纽铜库存分别为 9.1 万吨/20.9 万短吨，环比变动-8.0%/+4.0%。国内铜库存也大幅去化，沪铜库存 8.2 万吨，环比-19.1%，社会库存 13.0 万吨，环比-10.8%。当前 LME 铜库存处于历史极低水平

3、，或引发挤仓行情，驱动铜价大幅上涨。长单长单 TCTC 方面方面，Antofagasta与中国冶炼厂就铜精矿供应年中谈判已达成一致，2026 年 50%铜精矿的供应量长单TC 为 0.0 美元/干吨及 RC 为 0.0 美分/磅，超市场预期。需求方面，本周铜下游需求回落，铜杆开工率 74.0%，环降 1.8pct。我们认为短期低库存水平将支撑铜价强势运行，重点关注后续库存变化及可能的挤仓行情，以及美国 232 铜进口调查落地情况。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业。铝铝：库存维持低位库存维持低位，铝价高位震荡铝价高位震荡。1 1）氧化

4、铝氧化铝：现货供应宽松现货供应宽松，现货价格偏弱运行现货价格偏弱运行。本周氧化铝价格跌2.52%至3090元/吨，氧化铝期货主力合约2509涨3.43%至2989元/吨。据 SMM 数据，本周氧化铝开工率环比回升 0.36pct 至 80.28%，氧化铝运行产能维持高位，现货市场供应宽松，三季度铝土矿长单价格预期维稳或下跌，氧化铝现货价格偏弱运行。2 2）电解铝电解铝：库存维持低位库存维持低位，铝价高位震荡铝价高位震荡。本周沪铝涨 0.24%至 2.06 万元/吨，电解铝毛利 4778 元/吨，环比提升 9.0%。库存整体仍维持低位水平，支撑铝价高位震荡。国内现货库存 46.1 万吨，环比提升

5、 3.1%，沪铝库存 9.4万吨，环比降低 9.8%。铝价上行空间或受限于淡季需求及挤仓缓解，维持 2.0-2.1万元/吨的判断。建议关注建议关注：宏创控股宏创控股、云铝股份云铝股份、电投能源电投能源、中孚实业中孚实业、天山铝业天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。神火股份、中国铝业、焦作万方。锂锂：锂价底部震荡锂价底部震荡，静待后续矿端减产及旺季需求支撑静待后续矿端减产及旺季需求支撑。本周碳酸锂价格上涨 1.24%至 6.12 万元/吨，锂辉石精矿上涨 1.45%至 629 美元/吨。供给端，本周碳酸锂产量1.88 万吨，环比增加 1.7%。SMM 周度库存 13.68 万吨，环比增加 1

6、.4%。当前锂价在 6 万元/吨左右底部震荡，部分锂盐厂开始减停产，中矿资源 2.5 万吨锂盐产线停产检修技改 6 个月，但矿端仍未看到明显减产，碳酸锂周度产量仍维持环比增长，锂价在底部震荡，静待后续矿端减产。需求端，当前处于锂需求淡季，维持刚需采购为主，等待后续旺季需求支撑。当前锂价下冶炼厂多处于亏损状态，成本支撑下锂价下行空间有限，后续重点关注供给端冶炼厂和矿端减产事件以及需求端的边际改善。我们建议关注具备第二增长曲线的低估值标的和仍具备锂自给率提升和降本我们建议关注具备第二增长曲线的低估值标的和仍具备锂自给率提升和降本空间标的空间标的：雅化集团雅化集团（锂锂+民爆民爆）、中矿资源中矿资源