【华源证券】医药行业周报：ADA大会在即，GLP-1减重赛道有哪些新进展？-250623（17页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S联系人联系人陶宸冉板块表现：板块表现：ADAADA 大会在即，大会在即，GLP-1GLP-1 减重赛道有哪些新进展？减重赛道有哪些新进展？医药行业周报（25/6/16-25/6/20）投资要点：投资要点：本周医药市场表现分析：本周医药市场表现分析：6 月 16 日至 6 月 20 日，医药指数下跌 4.35%，相对沪深 300 指数超额收益为-3.9

2、0%。本周，医药板块有所回调，尤其创新药板块调整较为明显、但有强基本面支撑的核心创新药标的如信达生物、泽璟制药、三生制药等回调较小，展望后市，继续看好创新药产业趋势，持续看好有 BD 出海或重磅创新药进展的相关标的。建议关注：1）创新药作为较为确定的产业趋势，继续重点推荐 A 股热景生物、华纳药厂、信立泰、一品红、科兴制药、泽璟制药、科伦药业、恒瑞医药；港股三生制药、科伦博泰、康方生物、中国生物制药、信达生物、翰森制药；2）25 年业绩逐季度边际改善、估值水平较低且有边际改善的个股，建议关注长春高新（创新药）、昆药集团、马应龙、开立医疗、迈瑞医疗、鱼跃医疗、海泰新光、麦澜德等。医药指数和各细分

3、领域表现医药指数和各细分领域表现、涨跌幅涨跌幅：本周上涨个股数量 43 家，下跌个股 447 家，涨幅居前为昂利康（+21.21%）、悦康药业（+19.34%）、创新医疗（+18.96%）、济民健康（+12.36%）、爱朋医疗（+11.42%），跌幅居前为澳洋健康（-26.33%）、康惠制药（-20.92%）、浩欧博（-19.37%）、百洋医药（-19.01%）、华纳药厂（-16.97%）。从从 ADAADA 20252025 看国内投资机会看国内投资机会，药企创新能力持续得到验证药企创新能力持续得到验证，建议关注来凯医药建议关注来凯医药、歌礼制药歌礼制药、康缘药业等。康缘药业等。2024 年

4、司美格鲁肽全球销售 259 亿美元，紧随药王之后，GLP-1 领域备受瞩目。从 2025ADA 大会提前公布的两千多条摘要中，我们惊喜发现，GLP-1 减重领域涌现出众多积极进展，增肌、新靶点探索等差异化研究方向，以及数据亮眼的优质管线纷纷亮相，行业发展态势蓬勃。1）增肌/不减肌：减重新需求，大药企布局热门方向。从无到有，追求减重质量变得越来越受到关注。本次 ADA 赛道重磅管线，Bimagrumab 2b 期数据将读出。在国内，来凯医药、歌礼制药亦有相关布局。2）口服小分子：orforglipron 有望率先获批，上游有望较大受益。本次 ADA 将读出 O 药首个 3 期数据-ACHIEVE

5、1（针对 T2DM。O 药分子量大、合成复杂、价值量高，上游有望极大受益，建议关注凯莱英、药明康德等上游公司。此外，目前口服小分子主要分子结构大多为辉瑞路径，而歌礼制药ASC30、翰森制药HS10535则为礼来路径，其中 HS10535 于 2024 年 12 月以 20 亿美元授权 MSD。3）Amylin：下一代重磅靶点，具安全性好等差异化优势，是 GLP-1 等肠促激素的潜在“黄金搭档”。国内博瑞医药有相关布局，BGM1812 相比 petrelintide（Zealand）AMYR/CTR 激动性均提升，在小鼠上表现出更好的减重效果。4）超长效：用药依从性极大提升，安进 Maritid

6、e 减重月制剂将读出 52 周 2 期数据。国内（1）众生 RAY1225（GLP-1/GIP）双周制剂 2 期 24 周减重13.05%，安全性良好；（2）甘李 GZR18 双周头对头司美 2b 期针对 T2DM，降糖减重效果更好。投资观点及建议关注标的投资观点及建议关注标的：展望 2025 年，我们认为医药板块已经具备多方面的积极发展因素，基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），具体来看，1）国内创新产业已具规模，一批药企的创新布局迎来收获，恒瑞医药、翰森制药、科伦药业等传统 pharma已完成创新的华丽转身；2）出海能力持续提升，创新药械的 license out 频频