【国金证券】整车与电池行业板块2025年中期策略：新技术与新领域景气共振，优选板块丰富结构性机遇-250620（88页）.pdf

1、整车与电池板块2025年中期策略：新技术与新领域景气共振，优选板块丰富结构性机遇2025/6/201证券研究报告国金国金电新团队 专注产业链深度研究分析分析师：姚遥执业编号：S1130512080001 S1130512080001目录 观点总结：新技术与新领域景气共振，优选板块丰富结构性机遇观点总结：新技术与新领域景气共振，优选板块丰富结构性机遇 整车：整车：市场概况市场概况&竞争格局：油电替代进入深水区，市场转向存量竞争竞争格局：油电替代进入深水区，市场转向存量竞争 市场走势判断：市场竞争需观察行政手段，预计乘用车总量仍稳健市场走势判断：市场竞争需观察行政手段，预计乘用车总量仍稳健 选股策

2、略：共荣期已结束，挖掘结构性机会是关键选股策略：共荣期已结束，挖掘结构性机会是关键 锂电：锂电：终端景气度复盘及终端景气度复盘及1Q251Q25业绩总结：锂电补库阶段，业绩同比改善业绩总结：锂电补库阶段，业绩同比改善 需求总量调整及行业周期位置：欧洲动力需求总量调整及行业周期位置：欧洲动力&储能超预期，总量仍稳健增长储能超预期，总量仍稳健增长 电池成长机遇：新技术与新场景共振，电池开启第二增长极电池成长机遇：新技术与新场景共振，电池开启第二增长极 传统主赛道推荐：差异化竞争细分赛道龙头仍是优选配置策略传统主赛道推荐：差异化竞争细分赛道龙头仍是优选配置策略 风险提示风险提示观点总结-整车：电动渗

3、透率增速放缓，关注结构性机会 H1H1总量、电车整体维持高景气总量、电车整体维持高景气，但市场由于价格战持续，对整车板块情绪悲观。我们认为，市场价格战加剧来自于电车替代在逐渐进入深水区，燃油车市场仍保有一定需求。电车由此渗透速度大为放缓，增量无法满足诸多车企同时增长的需要，经营压力加大下价格战发生。因而价格战来源是市场需求体系决定的。展望H2，虽部分地方补贴存在退坡现象，但我们认为市场需求将依旧维持稳健但我们认为市场需求将依旧维持稳健。1）H2末由于电车购置税减免将退坡，叠加补贴存在不确定性，预计市场将出现明显冲量现象，整体需求预计仍维持稳健，其中电车有望冲量至高点；2）目前地方补贴的暂停多为

4、资金问题，后续存在恢复的可能性，但仍需观望政策状态；至于26年需求则需观察具体政策而定；3）整车竞争加剧下，市场对新技术的内卷在加剧，而在消费板块，整车的消费属性也必然在持续加强，关注智能驾驶新技术在竞争加剧下超预期落地的可能性。投资策略上：1 1）主流市场价格战加剧，核心机会是市场竞争格局从从集中重新走向分散。）主流市场价格战加剧，核心机会是市场竞争格局从从集中重新走向分散。我们分析下看好市场竞争进攻者：推荐被价格战错杀、正处市场主导进攻位置、当前股价有较大空间的吉利汽车，边际关注比亚迪新技术、新车型周期落地。2 2）避险风格上，推荐小众新势力市场和高端市场）避险风格上，推荐小众新势力市场和

5、高端市场：当前时间点，结构性机会需寻找仍有油电替代大贝塔、不容易寻找仍有油电替代大贝塔、不容易受市场价格战影响的市场受市场价格战影响的市场，优选小众新势力市场和高端市场。新势力消费群体多为在意舒适性配置和智能化的年轻群体，与传统车企间天然存在消费者区隔，其中推荐成本控制能力极其优异、经营稳健的零跑汽车。高端车板块市场空间仍在、不容易受市场竞争影响，当前时间点建议关注产品打造能力卓越的理想汽车，后续建议关注品牌力强劲的华为系新车周期。观点总结-电池 投资策略：投资策略：新技术与新领域景气共振，优选板块结构性机遇。新技术与新领域景气共振，优选板块结构性机遇。20252025年，锂电板块的行情预计将

6、从全面景气驱动，转年，锂电板块的行情预计将从全面景气驱动，转向由新技术突破与新应用领域主导的结构性机遇阶段：向由新技术突破与新应用领域主导的结构性机遇阶段：周期：周期：2024202420252025年年锂电中游步入“复苏锂电中游步入“复苏-繁荣”阶段，对应板块补库。繁荣”阶段，对应板块补库。锂电池、锂电正极，及电解液领先板块进入补库阶段（1H24），逐季度呈现收入、库存回升态势。负极、碳酸锂，及锂电设备2024年底或触底、2025年Q1呈现向上拐点。隔膜投产周期较长、仍处于去库阶段。本轮库存周期预计为产能中周期中嵌套第二轮“弱补库周期”，主要由行业资本开支较需求增速错配导致，2024年多环节