【华鑫证券】全球十五大铜矿企业一季报汇总：海外铜矿企业有两家产量下滑多，增长主要依靠中资企业-250620（29页）.pdf

1、海外铜矿企业有两家产量下滑多，增长主要海外铜矿企业有两家产量下滑多，增长主要依靠中资企业依靠中资企业全球十五大铜矿企业一季报汇总全球十五大铜矿企业一季报汇总证券研究报告投资评级：（）报告日期：推荐维持2025年6月20日分析师：傅鸿浩分析师：傅鸿浩SAC编号：S1050521120004分析师：杜飞分析师：杜飞SAC编号：S1050523070001行业专题报告2 2投 资 要 点投 资 要 点本文总结了智利和智利两个大型产铜国2025年1-4月的月度铜矿项目产量情况，以及12家海外大型铜矿企业和3家中资企业2025年一季度铜矿产量。秘鲁产量恢复增长，智利产量保持增长势头秘鲁产量恢复增长，智利

2、产量保持增长势头：智利1-4月铜矿产量175.2万金属吨，同比+3.57%（+6.03万吨），仍然保持了2024年的增长势头。而秘鲁在经历了2024年产量罕见下滑之后，2025年前4个月产量恢复增长，1-4月秘鲁铜矿产量89.2万金属吨，同比+5.59%，+4.72万吨。智利的铜矿增长主要来自Escondida项目，主要是更高的采矿强度和原矿入选品位。秘鲁的铜矿产量增长主要来源于Las Bambas和Toromocho两个大型铜矿的产量增长。同时，智利的Collahuasi铜矿因为入选品位下降，以及秘鲁的Antapaccay铜矿因为原矿剥采比提升等因素产量出现了不同程度的下滑。十二家海外铜矿企

3、业产量同比下滑：十二家海外铜矿企业产量同比下滑：企业方面，企业方面，1515家铜矿企业，家铜矿企业，20252025年一季度合计铜矿产量年一季度合计铜矿产量301.2301.2万吨，同比万吨，同比+0.1%+0.1%，+0.3+0.3万吨。万吨。扣除掉五矿资源、紫金矿业和洛阳钼业之后的12家海外铜矿企业在2025年一季度合计铜矿产量243.6万吨，同比-3.79%，-9.61万吨。产量下滑较大的铜矿企业是自由港和嘉能可，一季度产量同比幅度分别为-20.00%和-29.95%；下滑量级分别为9.84万吨和7.18万吨。自由港产量下滑主要是印尼分部的Grasberg项目产量跟随年内指引同比下降。而

4、嘉能可则是因为南美的Collahuasi和Antapaccay两个铜矿产量下滑较多，Collahuasi产量下降主要原因是品位和回收率较低，而Antapaccay矿一季度剥采比较高导致产量下滑。增长较大的外资铜矿企业主要是BHP、安托法加斯塔和力拓，一季度产量增幅分别为10.18%、19.63%和18.00%。主要是Escondida项目（BHP和力拓均有持股）增长较大，该矿Q1产量为33.36万吨，同比+4.54万吨，+10.23%。主要是因为采矿和选矿强度更高，以及所采原矿位置处于更高品位的区域。而安托法加斯塔的产量增长主要是旗下Los Pelambres和Centinela铜矿都有不同程

5、度的小幅增长。中资企业铜矿产量增速高：中资企业铜矿产量增速高：3家中资企业铜矿产量都实现了较大幅度增长。五矿资源、紫金矿业和洛阳钼业一季度产量分别为11.8、28.8和17.01万吨，分别同比+76.1%、9.5%和15.7%。其中五矿资源季报中给出了各个矿山详细的产量数据，主要增量来自于秘鲁的Las Bambas铜矿，2025年Q1的Las Bambas铜产量9.57万吨，同比+3.97万吨，+70.9%。未来新建或扩建项目较少，缺乏大型新铜矿项目：未来新建或扩建项目较少，缺乏大型新铜矿项目：新项目或扩建项目方面，整体增量较少。Codelco旗下Salvador配套的Rajo Inca项目在

6、2024年12月投产，目前处于爬产周期，将能贡献一定增量。第一量子位于赞比亚的Kansanshi铜矿的S3扩建项目将于2025年H2投产，预计能使得Kansanshi项目产能增加至20-25万吨/年。泰克资源的Quebrada Blanca铜矿产量每年仍会爬升，2025年指引为25.0万吨，而2026年预计达到29.5万吨。更远期的项目包括力拓位于蒙古的Oyu Tolgoi铜矿地下项目，目前处于爬坡阶段，预计到2028年产量提升至50万吨/年，2024年产量为21.5万吨/年。安托法加斯塔的Centinela二期选厂项目2024年4月开始动工，预计2027年投产，将增加17万吨铜产量/年。南方