阳光诺和-深耕仿制药加码创新药CRO业务-220526（28页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司首次覆盖 阳光诺和(688621.SH) 2022 年 05 月 26 日 买入买入（首次首次） 所属行业：医药生物 当前价格(元)：91.65 证券分析师证券分析师 陈铁林陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱： 陈进陈进 资格编号：S0120521110001 邮箱： 研究助理研究助理 张俊张俊 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 2.65 -6.22 4.64 相对涨幅(%) 8.19 -1.42 18.97 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究

2、相关研究 阳光诺和（阳光诺和（688621.SH） ：深耕仿制） ：深耕仿制药，加码创新药药，加码创新药 CRO 业务业务 投资要点投资要点 投资要点：投资要点：1）仿制药）仿制药+创新药并行创新药并行，政策红利推动政策红利推动 CRO 发展发展：创新药市场规模不断扩张，一致性评价、集中采购政策双线并行，推动仿制药 CRO 快速发展；2）“药学研究“药学研究+临床试验临床试验+生物分析”综合研发服务平台，助力公司提供专业化研发生物分析”综合研发服务平台，助力公司提供专业化研发外包服务：外包服务：药学研究业务贡献公司主要收入，2021 年收入占比 56.4%，与临床试验和生物分析服务共同致力于满

3、足客户各个阶段的研发需求；3）公司核心竞争优）公司核心竞争优势突出，在研项目储备丰富：势突出，在研项目储备丰富：公司拥有五大核心竞争优势，在国内“药学+临床”综合型 CRO 公司中具有较强的市场竞争力， 仿制药及创新药在研管线丰富， 2021年创新药在研项目累计超 150 项。 仿制药仿制药+创新药并行，政策红利推动创新药并行，政策红利推动 CRO 发展发展：1）医药市场进入高速发展阶段）医药市场进入高速发展阶段，CRO 行业水涨船高行业水涨船高：仿制药仍是我国医药市场的主导力量，创新药市场规模不断扩大；2）仿制药项目仿制药项目平稳发展：平稳发展： 2021 年，公司有 55 项仿制药注册申报

4、受理；29 项一致性评价研究申报受理；19 项药品取得生产注册批件；完成 34 项一次性进口注册申请；3）带量采购品种降价明显，仿制药行业产品结构不断升级：）带量采购品种降价明显，仿制药行业产品结构不断升级：已推行的带量采购药品平均降价 50%以上，集采加速医药制造企业向高端仿制药及创新药等方向发展。 “药学研究“药学研究+临床试验临床试验+生物分析”综合研发服务平台，助力公司提供专业化研发生物分析”综合研发服务平台，助力公司提供专业化研发外包服务：外包服务：1）受益）受益于医药研发行业快速发展于医药研发行业快速发展以及公司在手订单规模持续增加，公以及公司在手订单规模持续增加，公司营业收入和归

5、母净利润增速明显：司营业收入和归母净利润增速明显： 公司营业收入2018-2021年CAGR为54.1%，归母净利润 2018-2021 年 CAGR 为 72.1%； 2） 药学研究业务贡献主要收入：） 药学研究业务贡献主要收入： 2021年收入 2.8 亿元，占比 56.4%；药学研究业务、临床研发和生物分析业务在 2018-2021 年的 CAGR 分别为 56.5%、51.1%，增速相近。2021 年公司新签订单 9.3亿元，约 3 亿元的订单来自创新药服务，超 6 亿元订单来自仿制药服务。 核心竞争优势突出，在研项目储备丰富：核心竞争优势突出，在研项目储备丰富：1）五大核心技术优势助

6、力公司形成特色）五大核心技术优势助力公司形成特色技术集群：技术集群：公司拥有“药学研究+临床试验+生物分析”综合药物研发平台，客户粘性高，产品储备丰富，在国内“药学+临床”综合型 CRO 公司中具有较强的市场竞争力；2）公司持续加大研发投入，在研产品管线丰富：）公司持续加大研发投入，在研产品管线丰富：2021 年公司研发投入 4757.7 万元，研发人员占比高达 82%，创新药在研项目累计超 150 项，研发投入主要用于创新药、改良型新药以及仿制药的开发。 投资建议：投资建议：我们预计 2022-2024 年公司营收分别为 6.8/9.2/12.4 亿元、归母净利润分别为 1.5/2.1/2.