沪电股份-投资价值分析报告：高端PCB龙头数通、汽车驱动成长-220526（35页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 高端高端 PCB 龙头，数通、汽车龙头，数通、汽车驱动成长驱动成长 沪电股份（002463.SZ）投资价值分析报告2022.5.26 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 徐涛徐涛 首席电子分析师 S1010517080003 苗丰苗丰 首席重点元器件 分析师 S1010519120001 公司是全球公司是全球 PCB 领先厂商，专注于企业通讯市场板、汽车板市场。数通领域，领先厂商，专注于企业通讯市场板、汽车板市场。数通领域，受益于全球云计算龙头资本开支高景气，叠加受益于全球云计算龙头资本开支高景气，叠加 CPU 平台升级，数据中心平台升

2、级，数据中心 PCB有望迎量价齐升；汽车领域，伴随智能化、电动化渗透率提升，公司在高端汽有望迎量价齐升；汽车领域，伴随智能化、电动化渗透率提升，公司在高端汽车板占比持续提高，车板占比持续提高，成为业绩成长新支点成为业绩成长新支点。我们预测公司我们预测公司 2022/23/24 年净利年净利润分别为润分别为 13.68/17.86/22.63 亿亿元，对应元，对应 EPS 预测分别为预测分别为 0.72/0.94/1.19 元元，我们按照我们按照 2022 年年 25 倍倍 PE 估值，对应目标价估值，对应目标价 18 元，首次覆盖，给予“买入”元，首次覆盖，给予“买入”评级。评级。 公司概况：

3、公司概况：PCB 领先厂商，专注领先厂商，专注数通数通&通讯、汽车市场通讯、汽车市场。公司深耕 PCB 市场近30 年， 早期产品以消费电子为主， 1997 年开始着力布局数通&通讯及汽车市场，2010 年上市后继续加强研发并扩充产能，维持行业领先地位，2020 年产值在全球/内资位列第 15/3 名。公司 2021 年收入 74.2 亿元，同比-0.6%，归母净利润 10.6 亿元，同比-20.8%，为自 2015 年以来首次下滑，主要原因为 5G 基站应用领域相关 PCB 产品营业收入同比大幅下降约 37.15%、毛利率同比大幅减少约 9.26 个百分点；其中企业通讯市场板收入 48 亿元

4、（同比-11.3%），占比65.0%，主要受制于国内 5G 建设放缓及竞争加剧；汽车板收入 17 亿元（同比+26.5%），占比 22.7%。展望 2022 年，我们认为 5G 基站相关应用需求将趋于平稳，数据中心、汽车需求将保持高景气，上游覆铜板进入跌价周期，公司业绩有望恢复高速增长。 数通数通&通信：云计算高景气叠加通信：云计算高景气叠加服务器服务器平台再升级平台再升级，业绩，业绩望迎拐点向上望迎拐点向上。受益于云计算需求爆发， IDC 预测 2020-2024 年全球服务器出货量 CAGR 超 10%； 此外，Intel、AMD 芯片平台均有望于 2022H2 迎来再升级，支持 PCIe

5、5.0 标准，对应 PCB 价值量较上一代 PCIe4.0 提升 20%-30%； 据 Prismark， 2021 年全球服务器/数据存储 PCB 产值 78 亿美元，Prismark 预计 2026 年有望提升至 126亿美元，对应 CAGR 达到 10%。公司 PCB 产值在全球/内资排名第 15/3 名，产品技术领先，客户覆盖华为、中兴、思科等国内外众多服务器厂商及云厂商。伴随 5G 基站相关业务进入平稳阶段， 数据中心相关业务快速放量，公司企业通讯市场板业务有望迎拐点向上。 汽车电子：汽车电子：乘智能电动东风，乘智能电动东风，成为公司成长新支点。成为公司成长新支点。汽车电动化、智能化

6、驱动单车 PCB 价值量由不足 1000 元提升至超 3000 元。据 Prismark 数据，2021年全球汽车 PCB 产值约 82 亿美元，Prismark 预计 2026 年有望提升至 118 亿美元，对应 CAGR 接近 8%。公司汽车板产品可满足传统汽车、自动驾驶、智能座舱等不同需求， 客户覆盖博世、 大陆等全球领先 Tier1； 并通过与 Schweizer、胜伟策的参股合作掌握领先技术，已量产车规 77GHz 毫米波雷达高频板，且前 Pack 技术，可应用于混合动力、纯电动汽车驱动系统等方面，料未来将持续受益于智能化及电动化带来的 PCB 板升级机遇。 风险因素风险因素：服务器