【爱建证券】医药行业周报：ADA 2025蓄势待发，关注减肥药赛道-250617（14页）.pdf

1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告行业研究/行业点评2025 年 06 月 17 日行业及产业医药生物ADA 2025 蓄势待发，关注减肥药赛道医药行业周报强于大市投资要点：医药板块跑赢沪深 300，创新药行情全面扩散。本周（6/96/15）市场整体震荡加剧，沪深300 指数-0.25%，有色金属（+3.79%）、石油石化（+3.50%）板块涨幅排名领先，食品饮料（-4.37%）、家用电器（-3.26%）板块涨幅靠后。医药板块本周+1.40%，排名 5/31，跑赢沪深 300 指数。创新药行情全面扩散，市场从交易 BD 出海落地催化演变为提前交易 BD预期，从 PD-1 双抗、A

2、DC 等核心赛道扩散到减肥药、CXO、二三线创新药、中药创新药。周五由于国际局势的外部扰动，创新药跟随科技板块整体回调，但核心个股较为坚挺，二三线标的回调较多。港股创新药本周依然坚挺，恒生生物科技指数+9.61%。看好中国医药创新实力提升的产业趋势，从创新实力提升到盈利能力和估值提升。我们认为，本轮创新药牛市的核心驱动力是中国医药创新实力的提升，创新出海是未来 3-5 年的产业趋势。中国医药企业从事原料药出口和 CDMO 业务获得的回报仅占客户收入的 5-8%，而与MNC 达成的新药开发合作，除了获得首付款、里程碑付款之外，还有机会获得新药全球销售额 10-20%的销售分成。从利益分配的角度来

3、看，这是产业升级带来的企业盈利能力和市场空间的提升，以及投资回报模式的转变，有望进一步带动行业估值的提升。短期波动加剧，聚焦优势赛道和产业催化。今年以来，恒生生物科技指数累计涨幅超过 60%，A 股创新药行情出现全面外溢，短期可能出现波动加剧，但我们认为短期交易性调整，有利于产业逻辑的持续演绎。在当下时点，我们认为应该聚焦核心优势赛道以及近期有产业催化的方向：1）ADC、PD-1 双抗等赛道具有 BD 出海潜力的管线和公司。我们对这两个方向分别做了梳理，ADC 潜在出海方面关注迈威生物、乐普生物、复宏汉霖、石药集团/新诺威，PD-1 双抗潜在出海方面关注神州细胞、宜明昂科/Instil Bio

4、（TIL.O）、君实生物、荣昌生物等；2）下半年有望纳入港股通的 18A 公司，6 月 30 日为下一轮港股通调整的检讨日，9 月5 日后可正式开始交易，关注映恩生物等。3）2025 ADA 科学会议有数据读出的中国创新减肥药公司，本期周报对 2025 ADA 科学会议的前沿进展和中国减肥药产业链的投资机会进行了梳理（详见正文），关注信达生物、众生药业、来凯医药等。ADA 2025 蓄势待发，关注减肥药产业链投资机会。第 85 届美国糖尿病协会（ADA）科学会议将于 6 月 20-23 日在美国芝加哥举行，ADA 科学会议是全球糖尿病领域最具影响力的年度学术盛会之一。GLP-1 激动剂仍是目前

5、研究热点，中国药企也是围绕 GLP-1 靶点的痛点进行差异化创新，包括长效化 GLP-1 激动剂、口服小分子 GLP-1 激动剂、双靶/三靶 GLP-1激动剂、以及增肌减重新机制等方向。ADA 2025 大会上值得关注的产业催化剂：1）减肥增肌：后 GLP-1 时代的潜力赛道，礼来将公布 Bimagrumab 单抗的二期研究数据，来凯医药将公布 LAE102 的首次人体临床数据，以及另外三款 ActRII 药物的临床前研究数据；2）双靶/三靶 GLP-1 激动剂：众生药业 RAY-1225 和博瑞医药 BGM-0504 都将公布减重和降糖适应症的二期临床数据；3）口服小分子 GLP-1 激动剂

6、：礼来将公布 Orforglipron 三期临床ACHIEVE-1（降糖研究）结果。投资建议：中美博弈仍有不确定性，抓住国内市场的“硬科技”和“强刚需”。其中，创新药是核心赛道，我们看好中国创新药出海的产业趋势，创新实力的提升将带来行业盈利能力的提升和盈利模式的转变，有望进一步推动行业估值的提升，重点跟踪 ADC、双抗、TCE、自免等核心优势赛道，跟踪产业催化，重点关注映恩生物-B、迈威生物-U、宜明昂科-B、药明合联、科伦博泰生物-B、康方生物；同时，我们也看好脑机接口、AI+医疗等新兴科技，以及有望实现自主可控、国产替代的科研服务上游、血制品等投资机会。风险提示：新产品研发进展不及预期，竞