【东兴证券】商贸零售行业：5月社零环比提速，消费品以旧换新政策持续显效-250617（4页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 商贸零售商贸零售行业行业：5 5 月社零环比提速，月社零环比提速，消费品以旧换新政策持续显效消费品以旧换新政策持续显效 2025 年 6 月 17 日 看好/维持 商贸零售商贸零售 行业行业报告报告 2025 年年 5 月社零总额月社零总额环比提速环比提速，主要受“主要受“618”大促时间提前影响”大促时间提前影响。2025年 5 月份，社会消费品零售总额同比增长 6.4%，增速环比 4 月上升 1.3 个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长 7.0%。5 月份社零增速提升主要源于“618

2、”大促中主要平台大促时间平均提前七天左右，5 月 13 日便开启预热活动，活动周期拉长，推动消费者提前释放购买需求。2025 年 1-5月社会消费品零售总额累计同比增长 5.0%，社会消费稳健复苏。按消费类型看，必选消费按消费类型看，必选消费保持稳健增长保持稳健增长，可选品类持续复苏。，可选品类持续复苏。按消费类型来看，2025 年 5 月商品零售额同比增长 6.5%，餐饮收入同比增长 5.9%，商品零售增速稍高于餐饮消费增速，主要受益于“618”大促提前与可选消费品需求回暖。商品零售中，粮油食品、饮料类、日用品类销售额分别同比+14.6%、+0.1%和+8.0%，必选消费表现稳健；年初以来可

3、选消费品则呈现持续复苏态势，化妆品类和服饰鞋帽类表现一般，受金价上涨影响，黄金珠宝类销售额表现亮眼，同时，家用电器类和家居类等同比实现双位数增长，表现突出。高增品类受益于消费政策支持，高增品类受益于消费政策支持，政策拉动销售效果突出政策拉动销售效果突出。2025 年 5 月，家用电器类销售额同比+53.0%，是表现最好的品类，主要得益于全国范围内持续推进的以旧换新政策；家具类销售额同比+25.6%，表现很好，源于各地因地制宜出台的“焕新”政策，对消费者购买厨卫类、家装类产品普遍给予 15%-20%政府补贴；金银珠宝类销售额同比+21.8%，表现也很亮眼，金价上涨持续带动投资属性产品销售，消费端

4、情绪回暖。其他没有政策刺激的行业除体育娱乐用品类外均表现相对平稳，化妆品类、烟酒类、服饰鞋帽类销售额分别同比+4.4%、+11.2%和+4.0%，反映了可选品类消费需求仍较大程度依赖政策刺激，而政策的出台对促进对应品类消费力的释放效果明显。按零售业态看，线上渠道稳健增长，按零售业态看，线上渠道稳健增长，线下结构性分化有所收敛，高性价比消费结构性分化有所收敛，高性价比消费趋势延续。趋势延续。2025 年 1-5 月全国网上零售额同比增长 8.5%，环比增长 0.8pct.，其中实物商品网上零售额同比增长 6.3%，占社会消费品零售总额的比重为24.5%，占比环比提升 0.2pct.，线上消费稳健

5、增长。线下渠道的分化趋势延续但有所收敛，限额以上零售业单位中（线下）便利店、专业店、超市零售额同比分别+8.5%、+6.3%、+5.7%，百货店、品牌专卖店零售额同比增速相对较低，分别为+1.8%和+1.3%，消费市场整体延续回暖态势。整体来看，必选消费渠道表现更为坚挺，消费者对高性价比商品的偏好仍在持续。投资策略：投资策略：5 月消费回暖节奏延续，刺激政策对消费需求的释放拉动效果显著。预计后续扩大内需相关举措仍将持续推进，消费链条具备进一步修复空间。建议关注受益于政策驱动的耐用品赛道，以及具备渠道整合能力和产品竞争力的消费龙头企业，同时持续跟踪服务型与创新型消费板块在结构升级背景下的潜在机会

6、。风险提示：风险提示：政策拉动可持续性存在不确定性，行业竞争加剧等。行业重点公司盈利预测与评级 简称简称 E EPS(PS(元元)P PE E PBPB 评级评级 24A 25E 26E 24A 25E 26E 行业基本资料行业基本资料 占占比比%股票家数 92 2.04%行业市值(亿元)8114.58 0.84%流通市值(亿元)7297.61 0.93%行业平均市盈率 58.43/资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 行业指数行业指数走势图走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘田田分析师：刘田田 010-66554038 执业证书编号：S1480521010001 分析师：沈逸