【西南证券】化肥行业跟踪报告：供给有序、需求刚性，看好化肥景气回暖-250612（27页）.pdf

1、化肥行业跟踪化肥行业跟踪报告报告 供给有序、需求刚性，看好化肥景气回暖供给有序、需求刚性，看好化肥景气回暖 西南证券研究院西南证券研究院 化工研究团队化工研究团队 20252025年年6 6月月1212日日 23942核心观点核心观点 1 人口增长支撑对粮食的需求人口增长支撑对粮食的需求，进而促进化肥需求的提升进而促进化肥需求的提升。根据IFA（国际肥料工业协会）报告，预计2025年全球化肥消费总量仍有望保持增长。近些年，我国化肥产量保持稳步提升，2024年农用氮磷钾肥产量为6006万吨，同比增长8.5%；2025年前4个月产量为2134万吨，同比增长8.9%。尿素尿素：尿素价格回暖尿素价格回

2、暖，盈利水平有所改善盈利水平有所改善。2025年以来，受到春耕用肥需求的带动，尿素价格逐步回暖。成本端，煤炭价格持续下行，尿素价差走阔，尿素企业盈利情况有所改善。后续出口政策以及新增产能投放节奏或是影响价格的核心因素。磷肥：磷矿维持高景气磷肥：磷矿维持高景气，支撑磷肥产业链价值支撑磷肥产业链价值。近年来磷铵新增产能有限，供需格局有望持续优化。磷矿石仍是磷肥价格最重要的支撑，虽有部分企业规划有磷矿产能，但考虑磷矿建设周期普遍较长，同时还需要时间进行产能爬坡，磷矿石仍有望维持紧平衡。我们认为具有磷矿资源，经营稳健，上下游一体化布局完善的企业有望持续受益。钾肥：钾肥景气上行钾肥：钾肥景气上行，中国中

3、国、印度钾肥合同价格落地印度钾肥合同价格落地。2025年以来，钾肥价格持续修复。钾肥是典型的寡头格局，今年俄罗斯和白俄罗斯钾肥企业先后宣布检修，供给紧张预期增强。6月4日、6月12日，印度和中国钾肥进口大合同价格分别确定为349美元/吨、346美元/吨，钾肥合同价格的确定，也为今年全球钾肥价格奠定基调。相关标的：华鲁恒升相关标的：华鲁恒升（600426600426）、云天化云天化（600096600096）、亚钾国际亚钾国际（000893000893）风险提示：风险提示：磷矿产能投放加快，磷矿价格下跌风险；尿素出口收紧，新增产能释放加快，尿素价格下滑风险；公司新项目投产不及预期风险。目录目录

4、1 1 人口增长支撑粮食需求，化肥需求稳步增长人口增长支撑粮食需求，化肥需求稳步增长 2 2 尿素：尿素：尿素价格回暖，盈利水平有所改善尿素价格回暖，盈利水平有所改善 3 3 磷肥：磷肥：磷矿维持高景气，支撑磷肥产业链价值磷矿维持高景气，支撑磷肥产业链价值 4 4 钾肥：钾肥：钾肥景气上行，中国、印度钾肥合同价格落地钾肥景气上行，中国、印度钾肥合同价格落地 5 5 相关标的相关标的 6 6 风险提示风险提示 2 数据来源：世界银行，IFA，西南证券整理 3 1 1 人口增长支撑粮食需求，化肥需求稳步增长人口增长支撑粮食需求，化肥需求稳步增长 人口增长支撑粮食需求人口增长支撑粮食需求，化肥消费稳

5、步提升化肥消费稳步提升。人口数量稳步增长，根据联合国官网信息，预计在未来50到60年间世界人口仍将持续增长，到2080年中期达到峰值，达到103亿。人口增长支撑对粮食的需求，进而促进化肥需求的提升。根据IFA报告，化肥价格下降后，农民可负担性增强，同时政府部门也出台了各项措施，降低了农民使用化肥的价格，预计2025年全球化肥消费总量将保持增长。全球化肥消费全球化肥消费 全球人口数量全球人口数量 数据来源：国家统计局，wind，西南证券整理 4 1 1 人口增长支撑粮食需求，化肥需求稳步增长人口增长支撑粮食需求，化肥需求稳步增长 国内化肥产量稳步增长国内化肥产量稳步增长，化肥价格企稳回升化肥价格

6、企稳回升。化肥供给关乎粮食生产，化肥保供是春耕的重点工作。今年2月，“国家发展改革委关于做好2025年春耕及全年化肥保供稳价工作的通知”中提到要“加强化肥生产保障，稳定能源资源供应”。近些年，我国化肥产量保持稳步提升，2024年农用氮磷钾肥产量为6006万吨，同比增长8.5%；2025年前4个月产量为2134万吨，同比增长8.9%。化肥价格方面，2025年以来随着尿素、钾肥等价格修复，带动化肥价格企稳回升。我国化肥产量我国化肥产量 化肥批发价格指数化肥批发价格指数 数据来源：百川盈孚，wind，西南证券整理 5 2 2 尿素：尿素：尿素价格回暖，盈利水平有所改善尿素价格回暖，盈利水平有所改善