【民生证券】非银行业深度研究：新旧金融的桥梁：稳定币如何重塑非银金融生态？-250609（30页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 非银行业深度研究 新旧金融的桥梁：稳定币如何重塑非银金融生态？2025 年 06 月 09 日 什么是稳定币？稳定币是加密货币的一种特殊类型，其设计的核心目的是维持加密货币价格的稳定，通常通过将其价值锚定到一种或者一篮子相对稳定的底层资产来实现，主要锚定资产包括法定货币、其他加密货币、大宗商品以及算法等。稳定币是加密资产货币生态系统中至关重要的基础设施，是提供价值稳定的交易媒介，充当法币和加密货币之间交易的核心中介。稳定币的核心机制和分类。稳定币通过与某种类型的稳定资产（如美元、欧元等法定货币、黄金等实物资产、一揽子

2、资产或者算法等）挂钩，比如 1:1 锚定美元，来降低相关加密货币的价格波动。从主要的锚定标的类型来看，主要可以分为 4 类：1）法币抵押型；2）商品抵押型；3）加密货币抵押型；4）算法型。稳定币的核心价值：为何需要稳定币？稳定币在充当支付工具、价值存储、便利交易等方面应用广泛。稳定币既充当计价单位，为加密世界提供了一个波动性较低的“价值标尺”，让参与者能够清晰地衡量、比较和结算各种资产和交易的价值，也充当加密生态中的“现金”等价物，满足相关避险需求，同时还能降低支付成本，提升支付效率。全球稳定币交易量近年来不断增长，稳定币的日均交易量从 2019 年的 4.32 亿美元增长至 2024 年的

3、841.43 亿美元，CAGR 达到187.1%。2025 年继续快速增长，截至 5 月末，2025 年稳定币日均成交量达到1279.60 亿美元，较 2024 年同比提升约 52%。对比全球稳定币监管机制，香港稳定币“价值锚定”有望抢占先机。香港 稳定币条例由香港金融监管局（HKMA）主导发牌和监管，在很大程度上避免了多部门交叉监管而产生监管套利，有助于提升监管效率。不论是全部还是部分锚定，只要在香港发行，都需要受到香港的监管，即使不在香港发行，但是其中挂钩港元的部分，也需要受到香港监管，这种制度设计体现了“价值锚定”的思路，有望使香港在全球的稳定币竞争中占据优势。投资建议：我们认为香港稳定

4、币条例的发布对非银行业产生了结构性影响，既带来合规升级，但同时也创造了新的业务机遇。条例允许符合条件的非银机构参与稳定币发行，我们认为其较高的门槛有望推动市场向具备资金和技术实力的头部企业集中，我们建议重点关注众安在线、香港交易所、连连数字等标的。风险提示：政策落地不及预期，市场竞争加剧，合规成本大幅提升，资本市场大幅波动，稳定币价格波动风险，加密货币流通与托管风险。推荐 维持评级 分析师 张凯烽 执业证书：S0100524070006 邮箱： 研究助理 李劲锋 执业证书：S0100124080012 邮箱：lijinfeng_ 相关研究 1.非银行业周报 20250608：险资成立私募基金的

5、考量-2025/06/08 2.非银行业周报 20250601：险资“长钱”持续入市-2025/06/02 3.保险行业点评：寿险累计增速转正，财险多险种共振支撑增长-2025/06/01 4.非银行业周报 20250525：险资一季度加仓股票-2025/05/25 5.非银行业周报 20250517：公募费率改革深化，险资配置优化提速-2025/05/18 行业深度研究/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 什么是稳定币？.3 1.1 稳定币：加密货币生态系统中的关键基础设施.3 1.2 香港稳定币条例主要内容.5 1.3 沙盒测

6、试配合立法推进，香港稳定币发展加速.7 2 稳定币的核心机制：如何保持“稳定”？.8 2.1 何以“稳定”：锚定价值相对稳定的特定资产.8 2.2 稳定币的分类：法币抵押型、商品抵押型、加密货币抵押型、算法型.8 3 稳定币的核心价值：为何需要稳定币？.10 3.1 支付工具：充当加密货币计价单位.10 3.2 价值存储：与加密货币及时兑换，满足避险需求.11 3.3 便利交易：降低支付成本，提升支付效率.11 3.4 发展趋势：交易量不断增长，香港市场有望充分受益.12 4 全球稳定币的监管机制：香港“价值锚定”监管有望抢占先机.17 4.1 中国香港：“属地+属人”相结合，防止监管套利.1