裕同科技-公司信息更新报告：大包装战略持续深化盈利能力拐点确定性增强-220526（17页）.pdf

1、轻工制造轻工制造/包装印刷包装印刷 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 17 裕同科技裕同科技（002831.SZ） 2022 年 05 月 26 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持） 日期 2022/5/26 当前股价(元) 27.15 一年最高最低(元) 35.74/23.30 总市值(亿元) 252.63 流通市值(亿元) 141.15 总股本(亿股) 9.31 流通股本(亿股) 5.20 近 3 个月换手率(%) 34.26 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 公司信息更新报告-20212022Q1收入高增，看好盈利能力边际修复-2022.4.27 公司信息更新报

2、告-收入增长超预期，利润率提升逻辑逐步兑现-2021.10.27 公司深度报告-重视三大拐点，包装龙头再腾飞-2021.9.7 大包装战略大包装战略持续持续深化，深化，盈利能力盈利能力拐点拐点确定性增强确定性增强 公司信息更新报告公司信息更新报告 吕明（分析师）吕明（分析师） 周嘉乐（分析师）周嘉乐（分析师） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790522030002 大包装战略持续深化，大包装战略持续深化，盈利能力拐点向上确定性增强，盈利能力拐点向上确定性增强，维持“买入”评级维持“买入”评级 2022 年我们预计 3C 包装业务稳健增长，新兴包装业务延续高增态势，大包装

3、战略持续深化。同时原材料价格同比改善、人民币贬值、业务结构优化及智能化降本增效等影响下，盈利能力拐点向上的确定性增强，维持盈利预测不变，我们预计 2022-2024 年公司归母净利润为 14.5/19.2/24.5亿元， 对应 EPS为 1.56/2.06/2.63元，当前股价对应 PE 分别为 17.4/13.2/10.3 倍，维持“买入”评级。 营收端营收端展望展望：预计预计 2022 年年 3C 包装稳增，新兴业务延续高增包装稳增，新兴业务延续高增 展望展望 2022 年，我们预计公司收入增速超过年，我们预计公司收入增速超过 20%，拆分来看， （1）3C 包装：包装：预计 2022 年

4、收入增速回升至双位数，驱动因素有：高收入贡献的核心客户稳健增长，且 2022H1 公司增加了核心客户新产品包装合作，订单份额持续提升；公司成功切入智能穿戴、智能物联网等新兴领域，与亚马逊、谷歌、戴森等优质客户建立起合作关系。 （2） 新兴业务：） 新兴业务： 公司全球产能布局完善， 能为客户提供定制化、贴身性服务，预计 2022 年新兴业务延续高增，其中烟包收入增速或超 30%，环保包装收入规模有望突破 10 亿元（同比增长 50%+） 。公司通过收购仁禾智能打入软包装，预计 2022 年 5 月完成并表核算，该板块全年有望贡献 8 亿元收入。 业绩端业绩端展望展望：盈利能力拐点向上确定性增强

5、盈利能力拐点向上确定性增强 展望展望 2022 年，公司盈利能力拐点向上确定性增强，预计全年利润增速超过收入年，公司盈利能力拐点向上确定性增强，预计全年利润增速超过收入增速增速，驱动因素有（1）原材料价格原材料价格：2022 年 1-5 月，原材料价格虽仍处于较高水平但较 2021 年同期已明显改善，并且当前核心纸种社会库存尚处历史高分位数，我们预判未来一段时间内纸价大幅上涨的可能性不大。 （2）人民币贬值：）人民币贬值：公司国际客户较多，收入构成中约有 40%的美元收入，预计自 4 月 19 日以来人民币明显贬值将产生较多的汇兑收益。 （3）业务结构优化与降本增效）业务结构优化与降本增效：由

6、于公司新兴业务毛利率整体高于 3C 包装业务， 新兴业务收入占比逐渐提升利好业绩改善。同时，公司通过制造端的自动化、智能化降低人力成本，提高生产效率。 风险提示：风险提示：多元业务增速下滑、原材料价格波动、汇率大幅波动。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 11,789 14,850 18,043 21,651 25,938 YOY(%) 19.7 26.0 21.5 20.0 19.8 归母净利润(百万元) 1,120 1,017 1,448 1,916 2,448 YOY(%) 7.2 -9.2 4