旭辉永升服务-高质量高增长的物管行业三好生财务分析-220526（29页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市价（港币） ： 8.56 元 目标（港币） ：11.34 元 市场数据市场数据( (港港币币) ) 流通港股(百万股) 1,752.54 总市值(百万元) 15,001.71 年内股价最高最低(元) 22.300/7.330 香港恒生指数 20116.20 股价表现股价表现(%) 3 个月个月 6 个月个月 12 个月个月 绝对 -40.97 -36.78 -60.09 相对香港恒生 -29.32 -20.32 -29.06 杜昊旻杜昊旻 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130521090001 王祎馨王祎馨 联系人联系人 高质量高质量高

2、高增长增长的物管的物管三好生三好生 主要财务指标主要财务指标 项目项目 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,120 4,703 7,004 9,167 11,359 营业收入增长率 66.1% 50.8% 48.9% 30.9% 23.9% 归母净利润(百万元) 390 617 854 1,157 1,466 归母净利润增长率 74.4% 58.1% 38.4% 35.5% 26.6% 摊薄每股收益(元) 0.22 0.35 0.49 0.66 0.84 每股经营性现金流净额 0.40 0.48 0.89 1.08 1.28 ROE(归属母公司)

3、(摊薄) 13.5% 13.9% 16.8% 19.4% 20.8% P/E 39.87 25.22 18.22 13.45 10.62 P/B 5.38 3.50 3.06 2.61 2.21 来源：公司年报、国金证券研究所 注：若无特殊注释，本文货币单位均为人民币 投资逻辑投资逻辑 外拓能力强，规模增长可持续。外拓能力强，规模增长可持续。公司 2021 年合约面积 2.7 亿方，在管面积1.7 亿方，分别是 2016 年的 12 倍和 11 倍。5 年管理规模实现 10 倍以上增长主要因为外拓表现优秀。公司 2021 年第三方在管面积达 1.4 亿方（其中86%来自外拓） ，2017-21

4、 年的复合增速高达 80%。我们认为公司外拓能力强，未来规模仍可持续增长，预计 2022 年在管面积将达 2.4 亿方，同比增速 41.0%。 坚持平台坚持平台+生态战略，生态战略，社区增值社区增值快速发展快速发展。公司在社区增值服务方面坚持平台+生态的战略和有所为，有所不为的态度，开展了家居生活、物业经纪、停车位管理和公区增值四类服务。在家居生活服务中，目前已开发出房屋维修、美居、租售、工程 4 个独立业务单元，并引入合伙人制度，鼓励各个单元市场化发展。2021 年社区增值服务收入 11 亿元，2016-21 年复合增速达 84%。2021 年社区增值服务毛利润占比 38.0%，已成公司第二

5、大利润来源。我们认为公司拥有较强的品牌力（业主信任物业） 、运营能力（履约能力强）和供应链整合能力（成本低） ，未来通过挖掘更多业务线，提升渗透率和复购率，在社区增值服务上仍将实现较快发展。我们预计2022 年社区增值服务收入将达到 15 亿元，同比增速 39.6%。 重视人才，重视人才，股权激励充足。股权激励充足。公司在 2019 年 6 月公布了股权激励计划，将Best Legend（永升实控人林峰全资持有的公司）持有的18.68%公司股份作为员工激励，该比例为行业最高水平。截至 2021 年末，CEO 周洪斌和CFO 周迪分别持有 4263.8 万股和 134.0 万股公司股份，持股比例

6、分别为2.43%和 0.08%。 投资建议投资建议 当前地产供给侧洗牌尚未结束，民营房企安全性受到质疑。永升因为关联房企是民企，估值也受到影响大幅回调。2022 年 5 月 26 日，公司 PE（ttm）为 19.9x，已处于历史最低水平。我们认为公司具有独立成长能力，未来凭借强劲的外拓能力和社区增值服务的深入开展，业绩有望持续增长。我们预计公司 2022-24 年归母净利润分别为 8.5 亿元、11.6 亿元和 14.7 亿元，同比增速分别为 38.4%、35.5%和 26.6%。我们给予公司 20.0 倍的 2022 年PE，对应 PEG 为 0.5，对应目标价 11.34 港元/股，对应