【民生证券】电子行业点评：海外算力超预期，推理落地带动需求高增-250609（2页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 电子行业点评 海外算力超预期，推理落地带动需求高增 2025 年 06 月 09 日 海外算力龙头厂商业绩纷纷超预期，算力需求仍维持高增。6 月 6 日，博通在业绩会上重申了对算力，尤其是 ASIC 需求的乐观展望，近期海外算力龙头企业 1Q25 业绩表现均较为亮眼，其中英伟达实现营收 441 亿美元，超 Bloomberg一致预期的 435 亿美元；Credo 营收 1.7 亿美元，超公司指引上限。此外，Meta在业绩会中将 2025 年资本开支规划上修为 640-720 亿美元（上一季度指引为600-650 亿美

2、元），博通则在业绩会中表示 ASIC 需求强劲，预计 2027 年将有 3家以上 ASIC 客户将搭建百万卡基于博通 ASIC 的训练集群。除了龙头厂商业绩表现优异外，英伟达在 2025 ComputeX 大会上宣布 GB300 预计在 3Q25 实现交付，同时发布了 NVLink Fusion，拥抱 ASIC 生态。不论是 GPU 还是 ASIC，目前行业需求均十分旺盛，同时新品的持续推出也为厂商业绩增加全新动能。大模型迭代迅速，推理需求落地有望拉动新一轮算力需求。2025 年以来，海外及国内大模型迭代节奏迅猛，以谷歌的 Gemini 2.5 Pro 为例，该模型发布后带动推理需求快速提升，

3、2025 年 4 月谷歌大模型的月度 Token 消耗量达到了 480T，同比增长 50 倍。此外，6 月 6 日谷歌进一步对 Gemini 2.5 Pro 进行更新，在编码、推理、科学等场景下的性能再次得到优化。大模型的能力提升也带动了模型厂商的收入不断超预期，以 ChatGPT 为例，据 CNBC，2024 年ChatGPT 收入达到 37 亿美元，预计 2025 年收入将达到 127 亿美元，同比增长243%。除 ChatGPT 外，其他大模型厂商收入也在快速增长，据 Analyzify，Anthropic 2024 年收入为 8.5 亿美元，预计 2025 年将达到 22 亿美元。大模

4、型厂商的收入的快速增长有望带动 AI 算力投资的商业模式逐步跑通，为后续算力的持续投资增添动能。推理带来全新网络需求，关注交换机网络层数提升。2025 年 6 月 3 日，博通宣布正在交付 Tomahawk 6 交换机系列，在全球首位实现在单芯片中提供102.4 TB/秒的交换容量，并支持超大规模 GPU 集群的互联需求，单颗芯片即可驱动多达 10 万张 GPU 协同工作。从交换机网络层数来看，传统训练架构的 2 层网络目前在推理场景正在迭代升级，多层网络有助于推理场景避免阻塞、降低延迟，有望提升交换机产业链需求。投资建议：海外算力持续超预期叠加算力产品创新，建议关注：1）速率：瑞可达、沪电股

5、份、博创科技、太辰光等；2）功率：禾望电气、江海股份、申菱环境等；3）ASIC：芯原股份、翱捷科技等。风险提示：AI 产业技术变革的风险，下游需求不及预期的风险，竞争格局变化的风险。重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价(元）EPS（元）PE（倍）评级 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 688800.SH 瑞可达 47.84 1.78 2.32 2.89 27 21 17 推荐 002463.SZ 沪电股份 35.43 1.89 2.32 2.71 19 15 13 推荐 300548.SZ 博创科技 55.45 1.38 1.77 2.24 40

6、 31 25 推荐 603063.SH 禾望电气 30.93 1.37 1.66 2.01 23 19 15 推荐 002484.SZ 江海股份 19.34 0.96 1.25 1.54 20 15 13 推荐 688521.SH 芯原股份 89.43-0.18 0.07 0.61/1278 147 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2025 年 6 月 6 日收盘价）推荐 维持评级 分析师 方竞 执业证书：S0100521120004 邮箱： 分析师 邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱： 分析师 宋晓东 执业