【华安证券】基础化工深度报告：赖、苏氨酸有望景气回暖，中企出海大有可为-250608（36页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 赖、苏氨酸有望景气回暖，中企出海大有可为 Table_IndNameRptType 基础化工基础化工 深度报告 行业评级：增持行业评级：增持 报告日期：2025-06-08 Table_Chart 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：王强峰分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱： 分析师：刘天其分析师：刘天其 执业证书号：S0010524080003 电话：17321190296 邮箱： Table_Report 相关报告相关报告 1.合成

2、生物学周报：华东师大团队实现聚砜塑料低能耗升级回收新突破，山东支持中碳和建设聚乳酸纤维项目 2025-06-06 2.合成生物学周报：林科院木工所实现“以竹代塑”新突破，安乡县芦苇基新材料项目正式开工 2025-05-27 主要观点：主要观点：Table_Summary 核心投资逻辑：核心投资逻辑：赖、苏氨酸属于大品种饲用氨基酸，具有农产品复赖、苏氨酸属于大品种饲用氨基酸，具有农产品复合周期性，合周期性，随“低蛋白日粮”和“豆粕减量”的兴起，深受养殖行随“低蛋白日粮”和“豆粕减量”的兴起，深受养殖行业重视。行业业重视。行业下游需求下游需求较为较为稳定，海外依赖度较高，需求端受限较稳定，海外依赖

3、度较高，需求端受限较小，小，但供给和原料端影响较深。但供给和原料端影响较深。玉米豆粕玉米豆粕价格价格下跌已持续近两年，下跌已持续近两年，其其与氨基酸价格息息相关，与氨基酸价格息息相关，企业企业在期间在期间积极积极拓宽拓宽降本空间，农产品降本空间，农产品若开启上行周期将对赖苏价格形成支撑若开启上行周期将对赖苏价格形成支撑。此外，此外，国内赖氨酸扩产持国内赖氨酸扩产持续，续，苏氨酸扩产趋缓苏氨酸扩产趋缓格局较好格局较好，国内激烈竞争国内激烈竞争和出口环境恶化和出口环境恶化下行下行业进入壁垒增高，业进入壁垒增高，企业企业谋求谋求出海破局出海破局。未来，未来，行业行业“规模化“规模化+国际化”国际化”

4、的的海内外协同布局远期有望形成氨基酸业绩增长第二曲线。海内外协同布局远期有望形成氨基酸业绩增长第二曲线。赖、苏赖、苏氨酸等氨酸等饲用氨基酸重要性凸显饲用氨基酸重要性凸显，行业规模不断扩大行业规模不断扩大 赖、苏氨酸为饲用氨基酸核心品类赖、苏氨酸为饲用氨基酸核心品类，产业规摸持续扩大产业规摸持续扩大。近年，豆粕减量替代、“生物经济”等政策背景推动饲用氨基酸行业发展，据GMI 测算，2024-2032 年全球饲用氨基酸产业规模 CAGR 为 5.8%。据博亚和讯测算，2024 年全球四大饲用氨基酸（赖氨酸、蛋氨酸、苏氨酸、色氨酸）总供应量 698.6 万吨，同比+13.5%，中国赖氨酸和苏氨酸供应

5、量分别同比+10.3%/+15.4%。2024 年中国赖氨酸产量为 305.8 万吨，同比+8.27%；苏氨酸产量实现显著跃升，达到 101.3万吨，同比大幅增长 31.2%。赖、苏氨酸市场格局优化赖、苏氨酸市场格局优化，头部企业推进出海战略迎接第二增长头部企业推进出海战略迎接第二增长曲线曲线 赖苏市场集中度较高，多家头部公司出海规划赖苏市场集中度较高，多家头部公司出海规划稳步推进稳步推进。2024 年赖、苏氨酸国内产能分别占全球约 76.5%和 95%，产能向中国高度集中。国内经历产能出清后，头部企业逐渐形成产能优势，中国赖、苏氨酸的 CR4 分别为 60.31%和 77.48%，随头部企业

6、仍有相关扩产规划，未来行业集中度或将继续升高。此外，海外旺盛的需求与其本土的产能不相匹配，对中国依赖度较高，加之海外反倾销及关税等出口政策环境影响，未来企业出海将成为抢占海外市场的关键一步。赖、苏氨酸景气回暖赖、苏氨酸景气回暖，农产品价格农产品价格变动变动给予赖苏盈利增长空间给予赖苏盈利增长空间 业内领先企业多年深耕成本控制，关注后续赖、苏氨酸景气回暖带业内领先企业多年深耕成本控制，关注后续赖、苏氨酸景气回暖带来的利润增长空间来的利润增长空间。2024 年饲用氨基酸产品价格不同程度上涨，全球饲用氨基酸市场价值增至 152.1 亿美元，同比增长 24.9%。2025年玉米已出现回升迹象，玉米价格