【公司研究】闻泰科技-首次覆盖报告：ODM+半导体双赛道龙头5G时代成长的科技航母-20200706[35页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 07 月 06 日 闻泰闻泰科技（科技（600745.SH） 电子电子/电子制造电子制造 ODM+半导体双赛道龙头，半导体双赛道龙头，5G 时代成长的科技航母时代成长的科技航母 闻泰闻泰科技科技首次覆盖报告首次覆盖报告 公司深度公司深度 全球全球 ODM 龙头龙头收购安世切入半导体领域收购安世切入半导体领域 公司成立于 2006 年，2016 年借壳中茵股份实现上市，目前是国内最大、全 球前十的 ODM 制造商。2018 年 4 月，公司发布草案间接收购安世半导体 79.98%股权，于 2019 年 10 月底实现对安世的控股，切入半导体领域。 ODM 龙

2、头龙头充分受益充分受益 5G 时代时代设备升级设备升级,ODM 边界边界扩张打造扩张打造成长空间成长空间 (1)为了优化成本， 提升产品竞争力和销量， 各大手机品牌厂商开始加大 ODM 比例，手机 ODM 企业呈现头部聚集趋势。闻泰科技多年稳居第一，市场份 额稳步提升，作为龙头，公司产品多价格段覆盖，持续导入优质客户贡献增 量; (2) 2020-2021 年 5G 手机开始快速起量，各手机厂商密集推出 5G 手机，经 济型趋势明显。 5G 手机经济型趋势将带来利润空间的收窄，类似 4G 手机的 发展轨迹，性价比带来的成本压力将助推 5G 手机 ODM 比例。作为行业龙 头和率先布局 5G 手

3、机的企业，公司有望成为 5G 最大受益 ODM 厂商; (3) 公司 ODM 边界延伸，拓展多品类终端,公司在 VR/AR、LoT、PC 和车联 网等均有布局，带来新的利润增长点。公司大力布局 5G 业务（包括智能终 端和工业制造） ，已深入 5G 核心产业链。 看好和安世协同发展，新能源车看好和安世协同发展，新能源车+国产替代有望持续增厚公司业绩国产替代有望持续增厚公司业绩 (1)安世集团是全球领先的半导体标准器件供应商，汽车半导体贡献主要营 收，规模效应+品控稳定构筑护城河; (2)我国和各地方政府密集出台政策支持新能源汽车发展， 同时国内外主流车 企加码新能源车布局，市场空间巨大; (3

4、)新能源车其自身结构决定了对汽车内半导体设备使用量大幅增加， 车用功 率半导体市场规模有望迎来增长期; (4)作为功率半导体消费大国，我国目前功率半导体严重依赖进口，在贸易战 及国际经贸环境动荡的大背景下，存在良好的国产替代窗口期。 公司入主安世后，纵向打通供应链，优势互补，二者在下游市场、产品、技 术等多方面均存在协同，看好公司和安世协同发展。 盈利预测与评级盈利预测与评级 不考虑股本增加，我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 2.99,3.71,4.13 元， 公司目前股价对应 PE 分别为 43.8X，35.3X，31.8X。公司和安世作为各自 领域的龙头，看好二者协同发

5、展，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险风险提示提示：5G 手机出货量不及预期；疫情导致上游供应链风险；新能源 汽车需求不及预期；商誉减值风险；行业竞争加剧风险 财务摘要财务摘要和估值指标和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 17,335 41,578 68,874 91,965 108,183 增长率(%) 2.5 139.8 65.6 33.5 17.6 净利润(百万元) 61 1,254 3,365 4,173 4,639 增长率(%) -81.5 1954.4 168.4 24.0 11.2 毛利率(%) 9.1 10.3

6、13.6 12.7 12.3 净利率(%) 0.4 3.0 4.9 4.5 4.3 ROE(%) 1.9 6.4 14.8 15.6 14.9 EPS(摊薄/元) 0.05 1.12 2.99 3.71 4.13 P/E 2416.8 117.6 43.8 35.3 31.8 P/B 41.0 7.0 6.0 5.2 4.5 资料来源：Wind、新时代证券研究所预测 推荐推荐（首次首次评级评级） 毛正（分析师）毛正（分析师） 证书编号：S0280520050002 市场数据市场数据 时间时间 2020.07.03 收盘价(元)： 130.84 一年最低/最高(元)： 33.5/171.88 总