【华源证券】有色金属 大宗金属周报：关税催化，铜价上涨-250608（16页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告有色金属有色金属行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师田源SAC：S张明磊SAC：S郑嘉伟SAC：S田庆争SAC：S联系人联系人陈轩板块表现：板块表现：关税催化，铜价上涨关税催化，铜价上涨有色金属 大宗金属周报（2025/6/2-2025/6/6）投资要点：投资要点：铜：美国上调铝和钢材关税催化，铜价上涨。铜：美国上调铝和钢材关税催化，铜价上涨。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+1.60%/+1.71%/+2.78%

2、，本周铜价实现较大幅度上涨，主要受特朗普宣布将美国进口钢铁和铝关税从目前 25%上调至 50%催化，市场预期铜关税落地。海外铜库存转移仍在继续，伦铜/纽铜库存分别为 13.2 万吨/18.8 万短吨，环比变动-11.7%/+4.0%。国内铜库存回升，沪铜库存 10.7 万吨，环比+1.5%。供给端，刚果（金）卡库拉矿山西区预计月底恢复生产，艾芬豪矿业将于下周公布卡库拉矿山西区恢复生产计划和东区重启计划。本周铜下游需求小幅回落，铜杆开工率 74.9%，环降 1.0pct。我们认为铜价短期仍维持震荡，金融属性更值得关注：1）美国 232 铜进口调查落地情况及美国关税反复的可能；2）美国经济和通胀数

3、据及降息预期。建议关注建议关注：紫金矿紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业。业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业。铝铝：库存持续去化库存持续去化，铝价维持震荡铝价维持震荡。1 1）氧化铝氧化铝：供应回升供应回升，小幅累库小幅累库。本周氧化铝价格涨 0.15%至 3325 元/吨，氧化铝期货主力合约 2509 跌 2.23%至 2898 元/吨。据SMM 数据，本周全国冶金级氧化铝运行总产能 8727 万吨/年，周度开工率较上周回升 0.54pct 至 78.75%，主因部分前期检修或减产的氧化铝运行产能恢复生产。本周电解铝厂氧化铝总库存累库 1.9 万吨至 263 万吨。期货价格已回落至 3000

4、元/吨以下，或隐含了几内亚铝土矿复产以及氧化铝利润修复下的复产预期。展望后市，几内亚雨季即将来临，矿业政策仍未解决，氧化铝价格或弱势震荡。2 2）电解铝电解铝：库存库存持续去化持续去化，铝价维持震荡铝价维持震荡。本周沪铝跌 0.10%至 2.01 万元/吨，电解铝毛利 3564 元/吨，环比下降 1.86%。宏观方面，本周中美领导人通电话，或存关税缓和预期。库存方面，国内现货库存 50.3 万吨，环比降低 1.2%，沪铝库存 11.8 万吨，环比降低5.0%，库存持续去化，或主要受中美缓和下游补库影响，5-6 月份本为传统淡季，但考虑中美缓和或出现“淡季不淡”的情况，铝价或仍有支撑，维持 2.

5、0-2.1 万元/吨的判断。建议关注：宏创控股、云铝股份、电投能源、中孚实业、天山铝业、神建议关注：宏创控股、云铝股份、电投能源、中孚实业、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。火股份、中国铝业、焦作万方。锂：矿价加速下跌，静待后续矿端减产。锂：矿价加速下跌，静待后续矿端减产。本周碳酸锂价格下跌 0.82%至 6.02 万元/吨，锂辉石精矿下跌 7.40%至 626 美元/吨。供给端，锂价持续下跌至近 6 万，部分锂盐厂开始减停产，但矿端仍未看到明显减产，或为压制锂价主要因素，当前矿价朝着 600 美元加速下跌，静待后续矿端减产。本周碳酸锂产量 1.75 万吨，环比增加5.4%。SMM 周度

6、库存 13.24 万吨，环比增加 0.7%。需求端，当前处于锂需求淡季，维持刚需采购为主。锂价目前处于二次探底阶段，当前锂价下冶炼厂多处于亏损状态，成本支撑下锂价下行空间有限，后续重点关注供给端冶炼厂和矿端减产事件以及需求端的边际改善。我们建议关注具备第二增长曲线的低估值标的和仍具备锂自我们建议关注具备第二增长曲线的低估值标的和仍具备锂自给率提升和降本空间标的给率提升和降本空间标的：雅化集团雅化集团（锂锂+民爆民爆）、中矿资源中矿资源（锂锂+小金属小金属+铜铜）、永永兴材料、赣锋锂业。兴材料、赣锋锂业。钴钴：刚果金禁矿后半段刚果金禁矿后半段，关注政策变化带来反弹机会关注政策变化带来反弹机会。本