【东吴证券】非银金融行业深度报告：财富管理系列报告之一—群雄逐鹿，财富管理新时代-250606（35页）.pdf

1、证券研究报告行业深度报告非银金融 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/35 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 非银金融行业深度报告 财富管理系列报告之财富管理系列报告之一一群雄逐鹿，财富管群雄逐鹿，财富管理理新新时代时代 2025 年年 06 月月 06 日日 证券分析师证券分析师 孙婷孙婷 执业证书：S0600524120001 证券分析师证券分析师 何婷何婷 执业证书：S0600524120009 行业走势行业走势 相关研究相关研究 2025 年 6 月大类资产配置展望 2025-06-04 寿险保费增速回升；非银配置价值凸显 2025-06-02 增持（维持

2、）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 美国为全球最大财富聚集地，财富管理市场发展领先。美国为全球最大财富聚集地，财富管理市场发展领先。全球居民财富总规模从 2000 年的 117 万亿美元增长至 2022 年底的 454 万亿美元，复合增速 6%。美国财富管理市场在过去 100 年间，从萌芽走向成熟。从美国领先的财富管理机构发展来看，不仅得益于美国成熟的金融体系，同时各机构通过以客户为中心拓展产品线，不断向外并购成长为各个财富管理子行业领先的财富管理机构。形成三类财富管理体系，即以商业银行为代表的全能财富管理机构、以嘉信理财为代表的综合财富管理平台、以及以贝莱德为

3、代表的投资服务平台。中国居民财富快速增长，中国居民财富快速增长，可投资资产正向金融资产倾斜可投资资产正向金融资产倾斜。从改革开放至今，中国财富管理市场已走过 40 余年，从最初的居民储蓄为主的萌芽期到如今多元化的发展局面，中国财富管理市场得到了快速发展，目前中国财富管理行业处于美国 20 世纪 80 年代的快速发展期。长期以来由于中国居民风险偏好较低，因此在个人可投资资产中，现金及存款占比最高。但随着利率水平不断降低，现金及存款占比由 2012 年的 53%下滑至 2024E 的 44%。同时随着经济从高速发展过渡到高质量发展，投资房地产和金融资产的性价比天平发生变化，投资性房地产在个人可投资

4、资产中的占比已由 2012 年的 19%下降至 2024E 的 16%。而资本市场产品、银行理财产品、境外投资占比分别由 2012 年的 12%、7%、5%提升至 14%、8%、10%，投资方向更为多元化。资管新规资管新规引导引导中国财富管理市场健康发展。中国财富管理市场健康发展。中国财富管理市场主要参与机构包括银行、信托、公募、私募、券商资管、基金及其子公司、保险资管和期货资管这 8 大资产管理属性机构，以及传统第三方理财机构、互联网财富管理平台这 2 大财富管理属性机构。截至 2024 年，资产管理属性机构的资产管理规模总计 155 万亿元，同比+9.9%，2014 年至2024 年复合年

5、均增长率为 10%。其中保险资管于 2023 年超过银行理财，成为规模最大的资管机构，公募和私募基金规模发展最快。2017 年开始的金融去杠杆和资管新规提出破刚兑，去嵌套，禁资金池等一系列重要举措，大资管市场已度过了短期阵痛，伴随着监管鼓励长期资金入市、居民财富配置需求增强、市场有效性有所提升等，大资管行业长期有望实现良性发展。1）私人银行专注高净值客群，零售银行针对大众客户和大众富裕客户提供存款和银行理财服务，兼具资产管理和财富管理功能；2）多项改革工作同步推进，主动、被动投资齐头并进，推进推动公募基金高质量发展；3）券商在产品供给端，加大主动管理，并涉水公募领域；在销售端，代销股票型产品具

6、有优势，ETF 快速增长助保有规模逆市增长。4)互联网财富管理平台飞速发展，助力普惠理财。公募基金投顾试点公募基金投顾试点将成将成为中国财富管理市场转型重要探索。为中国财富管理市场转型重要探索。已有 60 家机构取得试点资格，2025 年 2 月监管再次提出推动基金投顾由试点转向常规，有望继续推动基金投顾试点转常规的进程。基金投顾的推出将基金产品的销售，从以规模为中心的“卖方投顾”模式转变为以客户利益为中心“买方投顾”模式，将基金投顾服务机构与投资者资产增值实现更好的绑定，增加客户粘性。该模式下，拥有优秀投顾能力和品牌影响力的机构将拥有更多的客户，更高的定价能力和稳定的 ROE，展现出财富管理