【五矿证券】2024年报&2025Q1锂电材料行业趋势：盈利边际改善显现，静待行业拐点-250603（19页）.pdf

1、盈利边际改善显现，静待行业拐点2024年报&2025Q1锂电材料行业趋势：证券研究报告证券研究报告|行业点评报告行业点评报告2025/6/3电气设备行业电气设备行业投资评级投资评级看好看好五矿证券研究所 新能源行业分析师：张鹏登记编码：S0950523070001邮箱：联系方式：18373169614联系人：吴依凡邮箱：珍惜有限 创造无限报告要点根据我们对锂电材料行业趋势和各上市公司财报业绩的梳理，我们认为产业主要变化为：根据我们对锂电材料行业趋势和各上市公司财报业绩的梳理，我们认为产业主要变化为：需求方面：需求方面：24年我国动力电池累计装车量年我国动力电池累计装车量548.4GWh,累计同

2、比增长累计同比增长41.5%，仍保持较高增速。，仍保持较高增速。供给方面：供给方面：24年以来供给侧部分环节的量价抵抗持续，铜箔等部分环节供给边际变化逐渐清晰。年以来供给侧部分环节的量价抵抗持续，铜箔等部分环节供给边际变化逐渐清晰。盈利方面：盈利方面：行业利润进一步向电池环节集中，行业利润进一步向电池环节集中，25Q1行业归母净利润同比增速转正。行业归母净利润同比增速转正。2024年锂电及材料全行业归母净利润合计615.2亿元，其中电池环节为590.9亿元，电池环节净利润占全行业比例96%；2025Q1锂电及材料全行业归母净利润同比增速32%，是2023年以来首次出现转正。铁锂、铜箔仍呈现较大

3、铁锂、铜箔仍呈现较大面积亏损，变化点在于面积亏损，变化点在于25Q1铜箔部分企业开始扭亏为盈，铁锂环节仅具备高压密技术的企业盈利。铜箔部分企业开始扭亏为盈，铁锂环节仅具备高压密技术的企业盈利。现金流方面：现金流方面：行业总体“在手现金行业总体“在手现金-短期借款”短期借款”持续同比负增长，宁德时代占据行业约持续同比负增长，宁德时代占据行业约95%现金流。现金流。24Q4/25Q1锂电材料行业总体在手现金-短期借款同比增速为-7%/-8%，维持同比负增长趋势。2025Q1宁德时代“在手现金-短期借款”达2705亿元，占锂电企业整体约95%。扣除宁德时代后，25Q1行业总体在手现金-短期借款同比增

4、速-76%，环比增速-37%，短期偿债能力进一步下降。资本开支方面：资本开支方面：25Q1锂电行业资本开支同比增速转正，宁德时代锂电行业资本开支同比增速转正，宁德时代24Q4以来较大幅度提升资本开支，但扣除宁德时代后全行业资本开支同比增速仍下跌中。以来较大幅度提升资本开支，但扣除宁德时代后全行业资本开支同比增速仍下跌中。25Q1锂电行业资本开支同比增速6%，近两年来首次转正，但资本开支的增长主要体现于电池环节。扣除宁德时代后，锂电行业整体资本开支仍处于同比下降趋势，同比增速-6%，降幅有所收窄。库存方面：库存方面：当前库存水平相对理性，当前库存水平相对理性，24Q4起全行业库存起全行业库存/总

5、资产同比增速转正。总资产同比增速转正。综合行业趋势研判：综合行业趋势研判：基于基于2024&2025Q1锂电材料产业链供需、盈利能力、现金储备、资本开支、库存等因素考量，我们认为锂电材料行业盈利边界有所改善，锂电材料产业链供需、盈利能力、现金储备、资本开支、库存等因素考量，我们认为锂电材料行业盈利边界有所改善，拐点逐渐清晰，且预计不同环节拐点节奏有先后，铜箔环节或将率先进入本轮行业拐点，后续铁锂、负极的供给端变化是重点。拐点逐渐清晰，且预计不同环节拐点节奏有先后，铜箔环节或将率先进入本轮行业拐点，后续铁锂、负极的供给端变化是重点。珍惜有限 创造无限锂电材料行业趋势整体研判：行业拐点逐渐清晰，拐

6、点节有先后盈利能力、现金储备、资本开支三因素分别对应企业的当下经营能力、未来扩张能力、未来扩张计划，指引了未来供给端的变化。盈利能力、现金储备、资本开支三因素分别对应企业的当下经营能力、未来扩张能力、未来扩张计划，指引了未来供给端的变化。各环节情况不同，拐点节奏也将有先后，铜箔或率先迎行业拐点，后续铁锂、负极是重点。各环节情况不同，拐点节奏也将有先后，铜箔或率先迎行业拐点，后续铁锂、负极是重点。随着铜箔涨价的落地，铜箔环节部分企业开启利润扭亏，或率先迎拐点。此外，现金流压力大的环节铁锂、负极出现了一定的价格的“反抗”，后续铁锂、负极的供给端变化是重点。资料来源：五矿证券研究所*注：资本开支统计