【开源证券】煤炭行业点评报告：煤炭供给最重要变量：疆煤受价降而减量-250530（7页）.pdf

1、煤炭煤炭 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/7 煤炭煤炭 2025 年 05 月 30 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 供-需-库存基本面迎利好，否极泰来重视煤炭配置行业点评报告-2025.5.28 供需边际改善致煤价企稳，否极泰来 重 视 煤 炭 配 置 行 业 周 报-2025.5.25 中美互降关税提振下游需求，否极泰来重视煤炭配置行业周报-2025.5.18 煤炭供给最重要变量：疆煤受价降而减量煤炭供给最重要变量：疆煤受价降而减量 行业点评报告行业点评报告 张绪成（分析师）张绪成（分析师） 证书编号：S079052002000

2、3 4 月新疆煤炭生产环比明显减量，月新疆煤炭生产环比明显减量，Q1 疆煤铁路外运量同比疆煤铁路外运量同比下降下降 2025年初以来，国内煤炭市场供应结构偏宽松，煤炭价格持续走低，并对产业链形成一定冲击，从坑口开采到终端贸易，企业利润空间受到多重挤压，导致自4月以来国内原煤产量出现环比下滑。2025年4月中国原煤产量38931万吨，较3月份减少5127万吨，环比-11.6%，其中作为当前国内煤炭产量主要增量的新疆产地，其原煤产量环比下降幅度较大，2025年4月新疆原煤产量3923.9万吨，较3月份减少1222.7万吨，环比下降23.8%。从疆煤外运情况来看，2025年1-3月新疆铁路疆煤外运量

3、累计2201万吨，同比-3.5%；据中国煤炭市场网数据，2025年1月以来新疆国有重点煤矿煤炭铁路发运量出现明显环比下滑，其中1-4月发运量分别环比-9.5%/-9.2%/-6.8%/+3.4%。疆煤价格随港口价格下跌，疆煤价格随港口价格下跌，外运经济性外运经济性减弱减弱或影响疆外煤炭供给或影响疆外煤炭供给 2025年以来国内煤价持续走弱，2025年1-5月秦皇岛港山西产动力末煤平仓价各月平均为761/730/677/661/620元/吨（其中5月数据以截至最新公布数据进行计算，下同），环比-3%/-4.1%/-7.2%/-2.4%/-6.2%，新疆煤炭坑口价格亦出现明显回落，以哈密地区动力煤

4、坑口价为例，1-5月各月平均为408/400/388/377/337元/吨，环比-0.9%/-1.9%/-3%/-2.9%/-1.9%。新疆2024年原煤产量5.4亿吨，其中近1.4亿吨外运由其他省份消纳，但由于煤炭出疆运距较长，故外运量受外运经济性的影响较大。我们选取哈密、大同、榆林及鄂尔多斯四地，分别计算四地坑口动力煤铁路发运至兰州、重庆、银川、秦皇岛港的终端市场成本（不考虑装卸费等其他费用），计算得当前哈密产地动力煤发运至兰州较大同、榆林及鄂尔多斯产地具有经济性，发运至银川较大同产地具有经济性但较榆林、鄂尔多斯不具有经济性，而发运至重庆、秦皇岛港较大同、榆林及鄂尔多斯产地皆不具有经济性。

5、在疆煤外运经济性走弱的情况下，疆煤外运量或有受限，从而进一步影响疆外煤炭供给。新疆原煤产能持续新疆原煤产能持续扩张扩张，煤化工产能同步增长，煤化工产能同步增长有望消纳有望消纳煤炭煤炭产能增量产能增量 据我们不完全梳理，2025年新疆准东五彩湾四号露天矿等矿井将陆续投产，预计2025年新疆原煤产能增加2000万吨以上。2024年新疆原煤产量5.4亿吨，据新疆煤炭交易中心预测，预计2025年新疆煤炭产量继续保持增长态势，有望达到5.7亿吨，而据经济观察报信息，“十五五”期间新疆煤炭产量或超过陕西省（2024年陕西省原煤产量为7.8亿吨）。未来新疆将重点发展煤制油、煤制天然气、煤制烯烃、特大型高效煤

6、电以及少量煤制化肥项目，据我们不完全梳理（详见团队于2025年1月24日发表的深度报告新疆煤炭迎黄金发展，“煤电化”全产业链显著受益），目前新疆新投产/在建/拟建煤电、煤炭分级提质、煤制油、煤制气、煤制烯烃、煤制乙二醇项目预计将额外带动3.67亿吨左右的疆煤需求，其中煤化工将有望带动2.78亿吨疆煤需求，未来疆煤或仍以就地转化为主。投资建议：投资建议：疆煤外运减量疆煤外运减量利好利好国内煤价企稳，否极泰来重视煤炭配置国内煤价企稳，否极泰来重视煤炭配置 近期港口煤价边际企稳，截至 2025 年 5 月 28 日秦皇岛港山西产 Q5500 动力末煤已连续 7 日维持在 611 元/吨，且伴随供需存