【国金证券】氢能行业2025年中期策略：船舶绿色燃料场景突破，看好绿氢运营及设备商-250530（34页）.pdf

1、1证券研究报告分析师：姚遥 执业S1130512080001 分析师：唐雪琪 执业S1130525020003 核心观点&投资建议2目录010203304050145图表：绿氢项目实际落地产能与目标规划缺口达到9万吨图表：燃料电池汽车2.2万辆缺口，近半目标亟待完成2025年制氢设备招标及燃料电池汽车示范进程加速2.89 2.78 1.86 1.41 1.05 0.66 0.24 0.08 0.05 0.02 0.02 0.02 0.01 11.07 20.00 0.003 内蒙古 新疆四川宁夏甘肃天津河北浙江吉林青海河南山东安徽海南合计规划0.02.04.06.08.010.012.014.

2、016.018.020.09 9万吨缺口万吨缺口0100002000030000400005000060000保有量（辆）2 2.2 2万辆缺口万辆缺口6图表：绿氢项目立项超650万吨图表：生产侧氢价指数呈长期震荡下降态势量不断上升、价持续震荡下行，行业迈入商业化前期关键节点0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0内蒙古河北黑龙江甘肃吉林新疆辽宁宁夏广东陕西青海河南云南天津山东山西江苏四川湖北江西立项项目（万吨）开工项目（万吨）开工率（%，万吨）-右轴0.001

3、.002.003.004.005.006.007.00碱槽（元/W）PEM槽（元/W）2023年2024年2025年图表：中标项目电解槽单瓦平均价值量对比（元/W）7图表：寻找能接受绿色溢价的下游场景是关键商业模式打通逐渐打通，接受绿色溢价的场景是关键8图表：650元/吨碳税下绿色甲醇与煤制甲醇价差每吨达1000元绿色燃料和车率先成为突破口，带动产业消纳图表：550元/吨碳税下绿氨与煤制氨价差每吨高达2200元02910绿色燃料构建新需求，消纳新增绿氢产能图表：绿色甲醇替代将带动绿氢消纳05010015020025030002,0004,0006,0008,00010,00012,0001%1

4、0%30%50%100%绿色甲醇需求量（万吨/年）生产所需要绿氢（万吨/年）对应电解槽需求量（GW）02040608010012014016018001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0001%10%30%50%100%绿氨需求量（万吨/年）生产所需要绿氢（万吨/年）对应电解槽需求量（GW）图表：绿氨替代将带动绿氢消纳11绿色燃料倾向外销，海外高碳税填补绿色溢价图表：各大航运公司甲醇燃料船舶新船数据情况图表：海内外碳价差异（元/吨）公司数量(艘次)合计载重吨Dwt(万吨)对应甲醇消耗量(万吨)备注主要船东长荣海运30 459.0 120.3 马士基10

5、159.9 43.2 已投运15 226.8 69.3 新订单达飞24 348.0 110.9 中远海运20 320.8 85.9 ONE17 246.5 78.5 OOCL7 157.5 36.0 赫伯罗特5 62.5 23 Wallenius Wilhelmsen14 39.2 15.3 X-Press Feeders8 10.4 7.6 已投运6 8.5 5.7 新订单国航远洋10 89.0 12.6 CMES Shipping6 14.0 6.6 全球300-67901002003004005006007008002021-07-162022-07-162023-07-162024-0

6、7-16欧洲碳指数:成交价（元/吨）中国碳市场碳排放配额(CEA):最新价（元/吨）12IMO净零框架发布，转向管理燃料生命周期排放及其经济成本图表：IMO净零框架的差异化定价机制图表：船舶的目标年度GFI情况GFI直接合规目标年度GFI：生成盈余单位（SUs）直接合规目标年度GFIGFI基础目标年度GFI：购买Tier1 RU（$100/吨CO eq）GFI基础目标年度GFI：购买Tier1 RU（$100/吨CO eq）+Tier2 RU（$380）或使用SUs13绿醇等氢基能源将是中长期内最符合要求的船用燃料各主流燃料温室气体燃料强度（GFI）图表：各燃料GFI与目标年度GFI对比燃料种