【开源证券】煤炭行业点评报告：供-需-库存基本面迎利好，否极泰来重视煤炭配置-250528（7页）.pdf

1、煤炭煤炭 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/7 煤炭煤炭 2025 年 05 月 28 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 供需边际改善致煤价企稳，否极泰来 重 视 煤 炭 配 置 行 业 周 报-2025.5.25 中美互降关税提振下游需求，否极泰来重视煤炭配置行业周报-2025.5.18 一揽子金融政策稳市场预期，否极泰来重视煤炭配置行业周报-2025.5.11 供供-需需-库存库存基本面迎利好基本面迎利好，否极泰来重视煤炭配置否极泰来重视煤炭配置 行业点评报告行业点评报告 张绪成（分析师）张绪成（分析师） 证书编号：S0790520

2、020003 供给端：供给端：煤价下跌致产地供给收缩，进口煤价格倒挂致进口量同环比下降煤价下跌致产地供给收缩，进口煤价格倒挂致进口量同环比下降（1）产地产地供给收缩供给收缩：2025 年以来煤价下跌致产地供给持续收缩，4 月国内规上工业原煤产量 3.9 亿吨，较 3 月份减少 5127.6 万吨，环比-11.6%。分区域来看，受全国煤炭市场价格持续下行与区域竞争加剧的双重挤压，4 月新疆及内蒙古产量下降明显，其中 2025 年 4 月新疆原煤产量 3923.9 万吨，环比-23.8%，内蒙古原煤产量 9821.6 万吨，环比-20.6%。从晋陕蒙 442 家煤矿开工率周度数据来看，2025 年

3、 5 月以来三省煤矿开工率仍处于 3 月以来相对低位水平，产地供应减量趋势或有望延续。（2）进口）进口煤煤延续减量延续减量：受内贸煤价格下跌影响，进口煤与内贸煤价格持续倒挂，导致自 3 月以来中国进口煤量同比持续下滑，4 月中国进口煤及褐煤 3783 万吨，同比-16.4%，环比-2.3%，2025 年 1-4 月中国进口煤及褐煤累计 1.53 万吨，同比-5.3%，且降幅较 2025 年 1-3 月扩大 4.4pct。据 CCTD 信息，中国进口印尼 3800 大卡/澳洲 5500 大卡动力煤华南到岸价与同品种内贸煤价格分别自 2025 年 2 月中下旬、5 月初出现倒挂，截至 5 月 26

4、 日，中国进口印尼 3800大卡/澳洲 5500 大卡动力煤华南到岸价为 423/656 元/吨，较同品种内贸煤价格高18/3 元/吨，5 月进口煤量有望延续同比减少趋势。需求端：需求端：迎峰度夏将至有望拉动电力需求，化工迎峰度夏将至有望拉动电力需求，化工&建材建材&钢铁需求仍具韧性钢铁需求仍具韧性（1）迎峰度夏电力需求可期迎峰度夏电力需求可期：据国家气候中心 2025 年汛期全国气候趋势及主要气象灾害滚动预测，2025 年夏季全国大部气温偏高，华北、华东、华中、华南、西南地区东部、新疆等地有阶段性高温热浪，东部降水呈“北多南少”分布，区域性和阶段性洪涝灾害明显，2025 年以来国内火电发电量

5、负增长态势有望缓解。5月中旬以来，伴随天气转热且日耗提升，沿海八省电厂库存已出现去库，且当前库存略低于 2024 年同期水平，后续有望进一步带动补库需求。（2）非电需求仍）非电需求仍具韧性：具韧性：当前以甲醇为代表的煤化工开工率仍处于高位水平，水泥开工率虽伴随地产开工进入淡季而近期有所转弱，但仍具韧性，此外当前铁水日均产量仍处于240 万吨以上高位水平，下游钢厂盈利率持续走高至近 60%水平，支撑冶金加热用动力煤需求，叠加中美双方互相取消及暂缓关税，下游粗钢生产用煤需求转弱预期有所缓和。库存端：库存端：环渤海港口环渤海港口库存环比去化库存环比去化，港口锚地船舶数量稳中有增，港口锚地船舶数量稳中

6、有增（1）环渤海港口库存下降：）环渤海港口库存下降：自5月中旬以来，环渤海港口库存开启去库进程，截至2025年5月27日，环渤海港煤炭库存3140.4万吨，较5月11日3316.3万吨库存高点下降175.9万吨，伴随下游电厂迎峰度夏备货需求提升，有望带动港口库存进一步下降，环渤海港口库存在经历一波夏季去库后，亦将对煤价反弹带来利多。（2）锚地船舶数量稳中有增：）锚地船舶数量稳中有增：随着迎峰度夏旺季来临，下游询货需求回升，市场氛围有所好转，截至2025年5月27日，环渤海港煤炭锚地船舶量/预到船舶量为79/33艘，环比5月中旬亦有明显回升，有望带动港口进一步去库。投资建议：投资建议：供供-需需