【公司研究】温氏股份-专注与共享养殖龙头持续进击中-20200119[20页].pdf

1、温氏股份（300498） 证券研究报告公司研究畜禽养殖 1 / 20 东吴证券研究所东吴证券研究所 专注与专注与共享共享，养殖龙头持续进击中，养殖龙头持续进击中 买入（首次） 盈利预测预估值盈利预测预估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 57236.0 71467.1 103666.3 102667.8 同比（%） 2.8% 24.9% 45.1% -1.0% 归母净利润（百万元） 3957.4 14180.1 39148.7 26489.9 同比（%） -41.4% 258.3% 176.1% -32.3% 每股收益（元/股） 0.75 2.67 7.37

2、 4.99 P/E（倍） 47.51 13.26 4.80 7.10 投投资要点资要点 猪鸡双龙头，三十余年的专注与猪鸡双龙头，三十余年的专注与共享共享。1983 年，温北英抓住土地联产 承包制推行的机遇，以“七户八股”为基础，迈开温氏创业的步伐。经 过三十余年的专注主业，18 年肉猪销售规模突破 2000 万头，销售肉鸡 7.48 亿只，已成为国内最大的肉猪、肉鸡养殖龙头。同时，其始终贯彻 “精诚合作，齐创美满生活”的企业文化，通过真诚的分享形成真正的 利益共同体，这也是其开创“公司+农户”养殖模式的关键。2019 年 12 月公司推出第二期限制性股票激励计划，并定下 2 年的业绩考核目标，

3、 通过深度绑定核心高管利益，促进公司的长足发展。 我们认为在此轮超级猪周期下公司的养殖业务将迎来发展机遇：我们认为在此轮超级猪周期下公司的养殖业务将迎来发展机遇：1）生）生 猪养殖行业将向规模化的头部企业集中， 温氏将凭借自身的成本、 效率、猪养殖行业将向规模化的头部企业集中， 温氏将凭借自身的成本、 效率、 防控优势叠加资金实力，实现快速扩张；防控优势叠加资金实力，实现快速扩张；2）猪肉供给缺口的拉大带动）猪肉供给缺口的拉大带动 禽类替代消费，禽养殖业务也禽类替代消费，禽养殖业务也有望有望持续景气周期。持续景气周期。 生猪养殖：生猪养殖：多元优势下有望穿越周期释放长期成长性多元优势下有望穿越

4、周期释放长期成长性。1）模式：）模式：温氏 采用“公司+农户”的轻资产模式，能降低投资成本，并利用农户的土 地资源。2）管理管理：虽然这种模式的资金门槛低，但对企业管理能力的 要求远高于自繁自养。温氏无论是管理团队，还是对农户的管理，以及 信息化技术的应用，都构筑了其管理体系上的竞争壁垒，并与合作农户 建立长期稳定的信任关系。3）成本：）成本：非洲猪瘟发生前完全成本逐步下 降至 12 元/公斤左右， 与牧原的成本差异主要是养殖模式的原生性问题。 4）防疫：）防疫：完善生物安全防控体系，母猪产能较为充足且疫情导致的成 本上升处于可控范围。5）育种：）育种：全国规模最大的种猪育种公司，在种 质资源

5、及育种技术上行业领先。虽然受非洲猪瘟影响，温氏 19 年生猪 出栏量有所下滑、20 年恢复增长，但长期来看，此轮超级猪周期下整 个行业将发生质的变化，而温氏也将受益于产业整合，21 年加速扩张， 明确全国生猪市场占有率 10%的发展目标 （预计 2027 年出栏约 7000 万 头） ，成长动力充沛。 禽养殖禽养殖：稳健的黄羽鸡龙头，进军白羽鸡打开增长空间稳健的黄羽鸡龙头，进军白羽鸡打开增长空间。虽然目前黄羽 鸡处于增产周期， 但猪肉缺口 （预计 20 年猪肉产量较 18 年存在约 1500 万吨的供给缺口）带来的需求增长高于供给增速，预计 20 年黄羽鸡价 格虽然达不到 19 年历史高位，但

6、仍将高于 18 年的价格，保持相对高位 运行。温氏作为黄羽鸡养殖龙头，18 年市占率 19%左右，远高于行业 第二的立华（出栏 2.61 亿只，市占率 6.5%左右） 。19 年 10 月收购京海 禽业 80%股权， 战略上正式布局白羽鸡业务， 以实现品类的多元化升级， 并提升养禽业务的综合效益。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计 19-21 年公司实现营收 714.7/1036.7/ 1026.7 亿元， 同增 24.9%/45.1%/-1.0%， 归母净利 141.8/391.5/264.9 亿元， 同增 258.3%/176.1%/-32.3%，当前股价对应 PE 为 1