【国金证券】轻工造纸行业研究周报：继续重视新型烟草产业趋势，关注轻工消费618国货表现-250524（16页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 行业观点更新：家居板块：家居板块：内销方面，近期统计局公布 4 月家具社零同比+26.9%，表现相对较优。虽然根据渠道反馈，4-5 月国补对于家具需求的刺激作用有所趋缓，但考虑地产端逐步企稳，家具需求后续需求预期已不必过于悲观。外销方面，虽然短期中美贸易摩擦有所缓和，但考虑摩擦后续或有反复叠加 Q1 起海外需求景气度环比走弱，建议关注具备的企业。整体来看，内需家居板块的中长期配置机会已来临，建议重点关注 25 年业绩增长确定性高并且具备相对高股息支撑的内销龙头企，此外建议关注部分具备自身、估值已具吸引力的优质外销企业。新型烟草：新型烟草：HNB 方面，近期英美烟

2、草 Glo 官网正式官宣 HNB 新品 Glo hilo 将于 6 月 9 日上市日本宫城县，不仅可充分展现英美烟草对该产品的信心，而且也将能较好全面检验 hilo 的消费者接受度。考虑 Glo hilo 的产品力以及日本上市初期英美烟草或将参照塞尔维亚做法对产品进行促销补贴，后续日本销售情况值得期待。雾化电子烟方面，近期 FDA 官网宣布与海关（CBP）在芝加哥查获近 200 万件未经授权的雾化电子烟产品，零售价值约3380 万美元，FDA 还首次向负责进口这些非法电子烟的 24 家烟草进口商和入境申报者发送了进口信息函，告知收件人，向美国政府提供虚假陈述或报关是联邦犯罪行为。延续此前观点，

3、美国对于非法雾化电子烟的监管显著趋严，后续美国合规市场扩容趋势依旧，重视合规品牌商及产业链成长机遇。综合来看，思摩尔国际目前具备布局性价比，雾化业务拐点已开始显现，HNB 业务依托与英美烟草的深度合作后续成长空间可期，继续重点推荐。造纸：造纸：截至 5 月 23 日，双胶纸/白卡纸/生活纸/箱板纸单位价格 5300/4460/5900/3730 元，环比上周持平/持平/-100 元/持平，阔叶浆/针叶浆单位价格 4250/6500 元，环比上周-50 元/持平。5 月 21 日，智利 Arauco 下调针叶浆/本色浆报价 30 美元/吨。5 月处于造纸行业传统淡季，终端消费提振作用有限。在盈利

4、改善不足的压力下，包括太阳和玖龙在内的多家纸企发布涨价函，涨价幅度为 200 元/吨，预计将对纸价恢复合理区间运行有一定支撑作用。轻工消费宠物：持续推荐品牌势能提升中的优质国货品牌，根据产品培育周期优选标的。轻工消费宠物：持续推荐品牌势能提升中的优质国货品牌，根据产品培育周期优选标的。1）轻工消费：个护 618前期战绩国货品牌表现靓丽，重申三条推荐思路：品类创新加快且在终端阶段性成绩斐然/已破圈、后续拓系列/拓平台（抖音天猫/线上线下）逻辑打开中期成长路径、且利润率具备向上弹性；成长叙事中老带新明显：新业务蓄势待发可期、具备估值向上提振预期。企业优选角度：前瞻眼光较强、在数次渠道变迁与变化中运

5、营能力得到验证的头部标的。2）AI 眼镜：关注品牌大厂突破性产品/放量节奏，建议重点围绕镜片产业链积极布局，重点围绕绑定优质大厂的具备品牌力的镜片制造标的。潮玩潮玩：关注名创 25Q1 业绩发布、52TOYS 提交招股书。关注名创 25Q1 业绩发布、52TOYS 提交招股书。新公司涌现、IP 推新迭代&运营能力提升（例如泡泡 labubu3.0的发布、量子之歌 Wakuku2.0 的发布、名创史迪仔 IP 的发布等）。1）名创 1Q25 营收表现靓丽、海外直营拖累盈利；中期聚焦 IP 战略及全球化（欧美直营+国内大店升级），成长逻辑明确。2）52TOYS 海外快速成长、授权+自有 IP 驱动

6、成长：24 年收入/经调整利润为 6.3 亿元/3201 万元，同比+30.7%/+67.6%，经调整净利润率 5.1%。两轮车：以旧换新对景气度催化仍在持续，关注近期各家新品发布。两轮车：以旧换新对景气度催化仍在持续，关注近期各家新品发布。截至 5 月 20 日，全国电动自行车以旧换新达 608 万台。新国标正式实施、新产品发布、以旧换新政策等对推升行业景气度、格局优化等仍有催化，中期视角加速市场份额抢夺的支撑点更多来自供给门槛约束、头部产品力提升（三电、智能化、电摩品类）、供应链集约管理带来的成本优势。从两条思路方向推荐，产品力具备性价比、渠道规模效应强且具备店效改善空间的龙头公司；中高端