【公司研究】桐昆股份-行业格局不断优化浙石化显著提升业绩-20200709[16页].pdf

1、 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 1 1 证券研究报告个股深度报告证券研究报告个股深度报告 华鑫证券华鑫证券公司研究公司研究 证券研究报告证券研究报告公司深度公司深度报告报告 主要财务指标（单位：百万元）主要财务指标（单位：百万元） 国内涤纶长丝行业的龙头企业国内涤纶长丝行业的龙头企业。公司连续 19 涤纶丝产销量位列国内市场第一，2019 年国内市场占有率达 18%，全球市场占有率为 12%。截止 2019 年末，公司拥有 420 万吨 PTA 生产能力，聚合产能为 640 万吨/年，长丝产能为 690 万吨/年。 营收快速增长，净资产收益率系统性提升营收快速增长，净资

2、产收益率系统性提升。2013 年-2019年期间，公司营业收入从 221.38 亿元增长到 505.82 亿元，年均复合增长率达到 14.77%；受益于市场占有率的提升，公司主导产品涤纶长丝毛利率持续上升，从 3.89%上升至 13.15%；公司净资产收益率从 1.1%上升至 16.5%，得到显著改善。 涤纶行业格局优化，景气度有望回升涤纶行业格局优化，景气度有望回升。2019 年，我国涤纶长丝行业集中度 CR5 为 44.0%，CR10 为 56.4%，相比 2015 年分别提高 11.2%和 11.4%。目前，我国纺织服装下游消费需求逐步改善，同时纺织服务出口形势明显好转，行业最悲观的时期

3、已过，下游纺织服装行业需求有望逐步修复。 浙石化进入业绩释放期，公司投资收益大幅增加浙石化进入业绩释放期，公司投资收益大幅增加。2019 年12 月 31 日， 浙石化一期项目正式建成投产， 进入业绩释放期。公司持有浙石化 20%的股权，有望分享项目带来的较高投资收益。据可行性研究报告测算，浙石化项目一期达产后年均营业收入为 1,061.4 亿元，净利润为 98.3 亿元，对应公司的投资收益高达 19.66 亿元。 盈利预测：盈利预测：我们预测公司 2020-2022 年营业收入分别为441.61 亿元、484.07 亿元和 538.7 亿元，实现归属母公司所有者净利润分别为 31.74 亿元

4、、39.92 亿元和 44.95 亿元。按照公司 14.46 元的股价测算， 对应的市盈率分别为 8.4 倍、 6.7倍和 5.9 倍。公司是涤纶长丝行业的龙头企业，产能处于持续扩张中，市场占有率稳步提升，行业格局不断优化，随着下游纺织行业的复苏，公司盈利有望恢复增长。同时，公司参股的浙石化一期项目建成投产，进入业绩释放期，将显著增加公司的投资收益，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。 风险提示：风险提示：下游纺织行业复苏不及预期；原油价格大幅波动带来存货贬值风险；原材料价格大幅波动风险；浙石化项目业绩不及预期。 2019A 2020E 2021E 2021E 营业收入 50,582 44,161

5、 48,407 53,870 （+/-） 21.6% -12.7% 9.6% 11.3% 营业利润 3,757 4,134 5,196 5,849 （+/-） 35.2% 10.0% 25.7% 12.6% 归属母公司净利润 2,884 3,174 3,992 4,495 （+/-） 36.0% 10.0% 25.8% 12.6% EPS（元） 1.56 1.72 2.16 2.43 市盈率 9.3 8.4 6.7 5.9 公司基本情况（最新）公司基本情况（最新） 总股本/已流通股（亿股） 18.48/18.48 流通市值（亿元） 267.2 每股净资产（元） 9.32 资产负债率（%） 53

6、.5 股价表现股价表现（最近一年）（最近一年） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 分析师：谢玉磊 执业证书编号：S1050520050001 电话：021-54967579 邮箱： 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路 750 号 邮编：200030 电话： （86 21）64339000 网址：http:/ -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%桐昆股份沪深3002020 年年 7 月月 9 日日 化工化工 桐昆股份（601233） ：行业格局不断优化，浙石化显著提升业绩 当前股价：当前股价：14.46 元元 推荐推荐(首次首次) 请阅读最后请阅读