【国盛证券】CDMO行业专题：礼来新药Orforglipron有望拉动小分子核心公司下一波提速-250523（20页）.pdf

1、证券研究报告|行业深度打造极致专业与效率打造极致专业与效率分析师分析师 张金洋张金洋分析师分析师 胡偌碧胡偌碧分析师分析师 徐雨涵徐雨涵执业证书编号：执业证书编号：S0680519010001执业证书编号：执业证书编号：S0680519010003执业证书编号：执业证书编号：S0680524040006邮箱：邮箱：邮箱：邮箱：邮箱：邮箱：CDMO行业专题：行业专题：礼来新药礼来新药Orforglipron有望拉动小分子核心有望拉动小分子核心公司下一波提速公司下一波提速年 月 日2025 05 2321.1 复盘：复盘：Paxlovid对于对于CDMO企业的意义企业的意义图表1：2021-202

2、5Q1辉瑞股价变动（美元）资料来源：同花顺ifind，国盛证券研究所图表3：Paxlovid销售额资料来源：公司公告，国盛证券研究所图表2：Paxlovid关键临床节点资料来源：辉瑞官网，国家药品监督管理局，FDA，国盛证券研究所特定商业化订单推动特定商业化订单推动CDMO板块股价上升板块股价上升。大额订单促进企业收入利润提升，进而对股价产生影响。药明康德2020年末收盘价134.72元，较2019年上涨46.24%，2021年末收盘价118.58元，虽略有下降，但仍保持在高位；凯莱英2020年末收盘价299.14元，较2019年上涨131%，2021年末收盘价435元，同比上涨45.42%；

3、博腾股份2020年末收盘价36.52元，较2019年上涨155.21%，2021年末收盘价89.45元，同比上涨144.93%；奥翔药业2020年末收盘价36.64元，较2019年末上涨80.85%，2021年末收盘价36.41元；拓新药业于2021年上市，年末股价达80.40元，反映市场对Paxlovid业绩拉动确定性的认可。Paxlovid上市推动辉瑞股价上升上市推动辉瑞股价上升。辉瑞股价2021年初开始攀升，并在2021年底至2022年初达到阶段性高点，2021年涨幅超60%，最高达61.25美元/股，这一时期正值Paxlovid在2021年12月获得FDA紧急使用授权进入市场。2023

4、年开始，Paxlovid销售额逐步恢复至药物最初上市水平，辉瑞股价也随之下行。Paxlovid上市推动国内CDMO头部企业订单增长，成为推动CDMO板块股价上升的重要因素之一。01000200030004000500060007000800090002021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1Paxlovid销售额（美元,百万）Paxlovid销售额（美元,百万）0102030405060702021-01-042021-03-172021-05-272021-08-09

5、2021-10-192021-12-302022-03-142022-05-242022-08-052022-10-172022-12-282023-03-132023-05-232023-08-042023-10-162023-12-272024-03-112024-05-212024-08-022024-10-142024-12-242025-03-113Paxlovid订单骤增订单骤增，带动头部带动头部CDMO公司收入公司收入利润提升利润提升。药明康德：2021年特定商业化生产项目收入2.92亿元，2022年收入95.78亿元，2023年收入29.41亿元，累计收入18.87亿美元，以4

6、0%的利润率测算，累计利润约7.55亿美元，占Paxlovid销售额7.93%；凯莱英：2021年大订单收入12.31亿元，2022年大订单收入59.1亿元，2023年大订单收入24.20亿元，累计收入14.13亿美元，以40%的利润率测算，利润5.65亿美元，占Paxlovid销售额5.94%；博腾股份：2021年某美国大型制药公司重大销售合同收入3.16亿元，2022年收入6.93亿美元，2023年收入1.50亿美元，累计收入8.92亿美元，以40%的利润率测算，利润3.57亿美元，占Paxlovid销售额3.75%。三家公司合计三年大订单收入41.91亿美元，测算利润16.76亿美元，占