【公司研究】完美世界-深度研究报告：游戏研发实力尽显影视业务渐入佳境-20200109[32页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 传媒传媒 审慎增持审慎增持 ( ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-01-08 收盘价（元） 48.28 总股本（百万股） 1292.70 流通股本 （百万股） 1159.95 总市值（百万元） 62411.56 流通市值 （百万元） 56002.39 净资产（百万元） 8441.33 总资产（百万元） 15978.28 每股净资产 6.53 相关报告相关报告 【兴证传媒】完美世界三季报 点评：

2、 游戏表现亮眼， 业绩符合 预期2019-10-28 【兴证传媒】完美世界半年报 点评： 手游表现超预期， 持续上 线新游值得期待2019-08-11 【兴证传媒】完美世界财报点 评： 增速超预期， 持续新游上线 提振业绩2019-04-30 分析师： 丁婉贝 S0190515020001 刘跃 S0190517090001 团队成员： 丁婉贝，刘跃，邵伟，李阳 主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 8034 8642 10311 11661 同比增长 1.3% 7.6% 19.3% 13.1% 净利润(百万元) 1706

3、 2063 2586 2956 同比增长 13.4% 20.9% 25.4% 14.3% 毛利率 55.8% 50.3% 47.9% 48.3% 净利润率 21.2% 23.9% 25.1% 25.3% 净资产收益率 20.2% 19.5% 19.9% 18.9% 每股收益(元) 1.32 1.60 2.00 2.29 每股经营现金流(元) -0.10 1.84 1.50 1.82 投资要点投资要点 A A 股游戏龙头企业股游戏龙头企业，精品化游戏持续不断精品化游戏持续不断。1 1）完美世界为国内游戏公司 中的二线龙头企业（第一梯队为腾讯、网易） ，产品线覆盖手游、端游、 主机游戏，精品游戏不

4、断。2 2）手游方面，在赚钱效应最明显的 RPG 领域 竞争优势突显，同时向细分类拓展挖掘新增长点，公司每年保持稳定爆款 RPG 产品输出，2019 年完美世界手游进一步验证爆款手游生产力，前 30 天流水破 10 亿元，同年推出神雕侠侣 2 、 新笑傲江湖 ，游戏流水 表现均超预期，其中神雕侠侣 2首月流水超 2 亿元，未来储备丰富， 神魔大陆 、 战神遗迹 、 梦幻新诛仙等端转手 RPG 手游 2020 年陆 续上线，其中梦幻新诛仙作为公司 2020 年最大回合制新品表现可期， 同时公司积极拓展全新领域布局二次元与沙盒手游市场， 两年内密集推出 多部口碑作品， 2017 年 7 月推出自研

5、手游梦间集打开核心二次元女 性向细分市场， 2019 年与腾讯合作推出 云梦四时歌 ， 2020 年 1 月 9 日， 梦间集的 1.5 版本梦间集天鹅座手游也即将上线；而自研的 沙盒游戏我的起源曾获得“最具吸引力 MMO 手游”奖项 ，并获得腾 讯代理发行。3 3）端游方面，传统 MMORPG 端游运营稳定，端游新诛仙世 界有望 2021 年上线，此外完美世界通过DOTA 2 、 CS：GO切入电 竞市场，先后于 2013 年和 2017 年引入DOTA2和CS:GO ，成为其国 服代理运营商， 实现在电竞领域的布局,同时公司与 Valve 合作打造 Steam 中国平台。4 4）主机游戏方

6、面，曾打造无冬 OL等经典主机游戏， Magic Ascension与Torchlight Frontiers等主机产品预计 2020 年上线， 完美世界主机游戏预计 2021 年上线。 行业迎来库存消化期行业迎来库存消化期，公司公司电视剧储备丰富电视剧储备丰富，业绩有望改善，业绩有望改善。从电视剧储 备来看， 目前共有约 30 余部电视剧储备， 存货中 暴风眼 冰糖炖雪梨 两部占比较大，两部从招商和题材来看风险均很小，同时储备中古代题材 占 4 部，占比较低，受古装剧限行影响有限。 盈利预测及估值盈利预测及估值：作为 A 股游戏研发龙头，精品手游不断，未来产品储 备丰富， 游戏业务有望保持高