三星医疗-康复医疗持续布局以“综合+专科”模式纵深发展-220525（35页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 康复医疗持续布局，以“综合+专科”模式纵深发展 Table_StockNameRptType 三星医疗（三星医疗（601567） 公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-05-25 Table_BaseData 收盘价（元） 9.31 近 12 个月最高/最低（元） 21.64/7.98 总股本（百万股） 1,409 流通股本（百万股） 1,387 流通股比例（%） 98.43 总市值（亿元） 131 流通市值（亿元） 129 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 T

2、able_Author 分析师：谭国超分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱： 联系人：陈珈蔚联系人：陈珈蔚 执业证书号：S0010122030002 邮箱： 主要观点：主要观点： 康复康复医疗行业龙头，规模效应可期医疗行业龙头，规模效应可期 三星医疗成立于 2007 年，以智能配用电相关设备的生产、研发与销售起家， 2015 年通过收购宁波明州医院进入康复医疗领域， 从事医院管理、医疗项目投资等多元化业务，逐步成长为康复医疗行业领军企业。 从从集团集团财务财务角度角度看，看，2021 年公司实现总营收 70.23 亿元人民币（-0.98%） ，实现归母净利润 6.90

3、 亿元人民币（-27.83%） ；2022 年一季度公司实现营业总收入 6.4 亿元人民币 （+42.77%） ，实现归母净利润 1.64亿元（-3.23%） ，实现扣非归母净利润 2.02 亿元（+40.63%） ，后疫情时代彰显强劲的运营管理能力。 从医院业务角度看，从医院业务角度看， 2021 年公司医院业务实现收入 13.70 亿元， 净利润96.52 百万元。截至目前，公司通过奥克斯医疗集团、奥克斯投资管理两个医疗集群经营管理：1）8 家医院（6 家系收购） ，床位总数近 2000张；2）2021 年收购杭州明州脑康康复医院 84%股权和南昌明州康复医院 85%股权， 持续发挥规模效

4、应； 3） 体外孵化多家医院， 总体床位约 6000张，规模效应初现；4）22 年 4 月 22 日，临时股东大会通过收购南京明州康复等 5 家康复医院 100%股权决议， 并购扩张战略持续推进， 设立股权激励考核经营业绩； 5） 拟建立抚州医学院， 在医教研一体的方向纵深发展。未来公司将持续以“综合+专科”的模式在康复领域纵深发展。 传统智能配用电业务保持稳定传统智能配用电业务保持稳定 智能配用电业务为公司传统强项，主营产品涵盖智能电表、变压器、箱式变电站等多种产品， 涉及智能计量、 新能源等多个领域。 经历近 30 年的发展，公司积累了丰富的智能电表研发经验和良好的业内口碑，中标排名稳定在

5、行业前列，未来将乘智能电表更新换代、需求爆发的东风和新能源领域下游应用领域的持续增广， 持续贡献收入。2021 年智能配用电领域实现收入 53.83 亿元人民币（+1.39%） ，占总收入 77%，毛利率24.06%；2021 年公司累计在手订单 67.07 亿元（+27%） ，其中海外累计在手订单 21.54 亿（+39.60%） 、国内 45.53 亿（+21.32%） 。 康复医疗康复医疗行业行业仍处发展早期，供需失衡预示发展机会，具备差异化优仍处发展早期，供需失衡预示发展机会，具备差异化优势的康复专科医院将受益势的康复专科医院将受益 2021 年康复医疗服务市场规模达 1032 亿元，

6、2025 年预计将达到 2207亿元，复合增速高，发展快；2020 年我国康复医院总收入 182 亿元人民币，2005-2020 CAGR 21%。康复医疗行业产业链上游为康复医疗器械，中游为康复医疗流通，下游为康复医疗机构，总体来看集中度较低。从需求端看，需求端看，随着医疗健康消费的升级和基本医疗保险渗透率的不断提高， 我国康复医疗需求快速膨胀， 且群体结构多样， 老年人为主流群体，在人口老龄化不可逆的趋势下，我国康复医疗潜在需求将进一步被挖掘。从供给端看，从供给端看，我国康复医疗资源供不应求，存在缺口，2020 年我国专科康复医院数量 739 家，仅占总体专科医院数量的 8.2%， 渗透率