长川科技-深度研究报告：内生外延拓展业务版图强研发驱动高端产品持续突破-220525（36页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 半导体设备半导体设备 2022 年年 05 月月 25 日日 长川科技（300604）深度研究报告 强推强推 （首次）（首次） 内生外延拓展业务版图，内生外延拓展业务版图，强研发驱动高端产强研发驱动高端产品持续突破品持续突破 目标价：目标价：56.3 元元 当前价：当前价：38.67 元元 公司公司是国内领先的半导体测试设备公司，内生外延推进平台化布局是国内领先的半导体测试设备公司，内生外延推进平台化布局。公司自200

2、8 年成立以来专注于半导体测试设备的自主研发， 于 2020 年获得国家级专精特新“小巨人”企业称号。通过内生外延等方式，公司目前已掌握多项集成电路测试设备核心技术，形成了以分选机、模拟测试机为基本盘，并逐渐向高端 SoC 测试机、数字测试机业务拓展的全平台布局。公司客户群体优质，与长电科技、 华天科技、 通富微电、 士兰微、 华润微、 日月光等国内外一流 IDM、晶圆厂及封测厂商形成了长期稳定的合作供应关系， 以自主研发的产品实现了测试机、 分选机的部分进口替代。 随着公司研发实力的增强和产品线的不断完善，将持续挑战国外设备厂商垄断地位，引领国产替代浪潮。 行业持续高景气叠加国产替代加速，半

3、导体测试设备本土化率持续提升行业持续高景气叠加国产替代加速，半导体测试设备本土化率持续提升。5G、新能源汽车、AIOT 领域的蓬勃发展开启全球新一轮半导体景气周期，下游晶圆厂/封测厂积极扩产，半导体设备厂商深度受益。检测设备广泛应用于半导体生产的各个环节， 对芯片最终良率具有决定性意义， 间接影响了整体生产成本。随着芯片设计复杂度的逐渐增加，测试难度不断加大，相关设备价值量不断提升，我们预测，2021 年我国半导体测试设备市场规模超 150 亿元，同时根据中国国际招标网数据并进行测算，国产化率不足 20%，在中美贸易摩擦背景下， 国内供应链自主可控需求迫切， 国产半导体测试设备行业迎来重要窗口

4、期，龙头厂商有望持续受益。 部分部分赛道赛道硕果已现硕果已现，加速突破砥砺前行加速突破砥砺前行。半导体后道检测设备主要包括测试机、分选机和探针台，市场规模占比依次为 63%、17%、15%，其中测试机设备按应用领域可分为 SoC、存储、模拟和射频类，市场规模占比依次为 50%、30%、12%和 8%。目前模拟测试机已基本实现国产替代，SoC 和存储市场亟待突破。 而作为测试机配套的分选机和探针台市场规模不容小觑， 前者国产曙光已现，后者国产化蓄势待发。 切入切入 SoC 测试机大赛道，测试机大赛道，开启公司第二成长曲线开启公司第二成长曲线。公司以分选机起家，不断扩充细分品类完善布局，于 201

5、9 年推出 SoC 测试机 D9000，该产品可实现集合 200Mbps 数字测试速率、 1G 向量深度和 128A 电流测试能力， 性能优异。作为国内首家实现 SoC 测试机量产出货的公司，深度合作标杆客户，先发优势显著。在以分选机和模拟测试机作为业务基本盘的前提下，我们认为 SoC测试机将帮助公司开启第二成长曲线。随着产能的不断释放，公司有望成为SoC 测试机国产龙头。同时，得益于高强度研发投入的战略，公司近年来产品迭代加速、结构优化升级，运营效率和盈利能力有望持续提升。 投资建议投资建议、估值及投资评级、估值及投资评级。全球半导体设备市场持续高景气，公司显著受益于测试设备需求增长， 同时

6、也将充分把握国产替代机遇， 我们预测 2022-2024年公司营业收入分别为 26.2/37.9/50.2 亿元， 归母净利润为 4.69/7.25/9.41 亿元，结合公司历史估值区间及行业平均估值水平，给予 2022 年 13xPS/79xPE，对应目标价为 56.3 元/61.2 元，取 56.3 元，首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示风险提示： 中美贸易摩擦加剧； 上游零部件供应短缺； 下游客户扩产不及预期。 主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 1,511 2,619 3,785 5,022 同比增速(%) 88.0% 73.3