【国盛证券】医药生物【周专题&周观点】【总第397期】肿瘤恶病质有哪些潜力药物在研？-250517（30页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 医药生物医药生物 【周专题【周专题&周观点】【总第周观点】【总第 397 期】期】肿瘤恶病质有哪些潜力药物在研肿瘤恶病质有哪些潜力药物在研?一、一、当周（当周（5.12-5.16）回顾与周专题）回顾与周专题：当周（5.12-5.16）申万医药指数环比+1.27%，跑输创业板指数，跑赢沪深 300 指数。本周周报，我们对肿瘤恶病质的发病机制、在研药物进行了梳理，建议重点关注长春高新（美适亚、GS3-007a）、科兴制药（GB18）、阳光诺和（STC008）、石药集团（JMT203）、劲方医药（GF

2、S202A）等。二、近期复盘：二、近期复盘：1、当周表现：、当周表现：本周市场冲高回落走倒 V 字，医药指数震荡向上，细分上本周表现亮眼的不多，仿创 Pharma 走的比较强，AI 也表现了一下，其他主题条线如麦角硫因、原料药涨价、新冠等都有一定表现。创新药周五尝试反攻。2、原因分析：、原因分析：本周市场表现主要是受关税缓和影响，医药这边有一定扰动的事情是特朗普降药价政策，影响到了美股医药进而对国内创新药产生了情绪性冲击，其他行业性大事件不多。本周前期强势的创新药还在调整消化期，市场对创新药的产业逻辑认可度提升不小，虽然前期强势创新药标的因涨幅过大还在调整，但仿创 Pharma 无论从估值、股

3、价位置都具备竞争力，另外，公募新规也让权重风格占优，仿创 Pharma 大部分都算低配权重，结果就是表现出相对优势。创新药产业逻辑仍然很强，在调整一段时间后，我们看到周五开始市场也有所反弹。在强主线调整期，各种主题和新方向开始表现，这周包括市场映射的原料药涨价、麦角硫因、新冠等，当然 AI 医药医疗本周中也受到了海外映射也表现了一段时间，但并没有太持续。主题和新方向的轮番表现为我们认为背后的逻辑是，医药活跃度还是高，体现医药是受到市场较强关注的。关于创新药，我们判断虽然短期调整，但不改创新药牛市判断，此次创新药演绎底层逻辑，我们 2021 年的报告就写了，第二波创新药的浪潮应该是由中国企业参与

4、内卷新技术带动的，比如 ADC、双抗多抗、肿瘤的各种联合用药、GLP1 带动的，这些东西其实工程师红利占据很大权重的，ADC 的各种改构、多抗的各种组合尝试、还有肿瘤治疗的各种组合用药探索，MNC 内卷力度远远不如国内，比如 ADC 领域，我们已经取得了很大的成就。这种强度，会造就更大概率突破超越的可能性，比如百利天恒、康方生物，就会逼着海外大药企 MNC 改变研发布局战略，甚至花大价钱引进中国资产，进而就行了近两年的大量 lisence out，也就是我们那篇报告提的一个概念中国超市，中国超市越火热，海外引进国内创新药的数量越多、价格越高，梦想越大，就会更加激励国内科学家继续内卷突破，持续输

5、出更好的东西，形成创新药中国超市更爆火的状态，同时，随着中国创新药资产被大量 MNC 的认可，MNC 也会有新的认知，中国创新药企业未来会卷到各个领域，留给各个领域的竞争使时间窗口都不大了，那要有持续性竞争力的话，大家就要不停的挖掘早期独特机制的新技术新靶点品种，并用一定代价将其买下锁定，当全世界挖掘的时候，我们国家的各种早研资产就被挖掘出来提前定价了。当然这个过程中，我们有越来越多的创新药实现了海外商业化、国内商业化，进而看到了全面开花的局面，考虑到以上创新药第二波浪潮的底层逻辑，我们判断创新药第二波浪潮还会继续，继续看创新牛市。3、未来展望：、未来展望：（1）中短期维度看，）中短期维度看，

6、医药近期的思路，就是围绕：第一，深挖创新药，尤其是新挖掘的新技术新机制早研标的或者低位仿创 Pharama。第二，医药新科技，如脑机接口、外骨骼机器人等。第三，自主可控&产业链重构，如科研仪器、部分设备、美国大基建等。（2）展望）展望 2025，今年医药要乐观点，交易氛围会比较好，结构性走牛是大概率事件。具体思路主要有四个：【创新药】海外大药、早研双新、仿创重估、国内超卖、受益链条；【自主可控】中国视角（科研仪器、部分设备、部分上游）、产业链重构等；【新科技】脑机接口、AI 医药医疗；【泛整合】国改、大集团小公司。三、策略配置思路：三、策略配置思路：（1）创新药：）创新药：A、海外大药：百济神