【国金证券】非金属建材行业研究：立邦25Q1财报点评：提价见效，利润率仍有提升空间-250514（3页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 注：未经特别说明，本文均采用日涂控股 Tanshin 公认会计准则口径，部分特殊标注的增速参考 Non-GAAP 口径，剔除汇率、补贴、收并购费用、信用减值等影响，25Q1 汇率采取财报的 1.0 人民币=20.8 日元（上年同期 20.8）。日涂控股发布 2025 年一季度财报 日涂控股 25Q1 实现收入 4057 亿日元（约合 195 亿人民币），同比+5.6%，归母净利润 370 亿日元（约合 18 亿人民币），同比+25.7%，综合毛利率 42.9%，同比+2.5pct，综合净利率 9.1%，同比+1.5pct；分部门来看，日本地区、立时集团、多乐士集

2、团、美洲地区营收分别为 484、2219、898、289 亿日元，同比+4.1%、+2.6%、-3.5%、+1.4%，营业利润分别为 44、348、73、11 亿日元，同比+19.2%、+15.9%、+1.6%、-10.3%，对特种配方企业 AOC 的收购，贡献了 168 亿日元的收入和 60 亿日元的营业利润。25Q1 来看，立时集团占整体收入和营业利润的 55%和 68%，其中立邦中国占整体收入和营业利润的 31%和 38%。立邦中国同口径下实现收入增长，营业利润率表现优异 立邦中国 25Q1 实现收入 1276 亿日元（约合 61 亿人民币），同比-2.1%（Non-GAAP 口径-1.

3、9%，剔除汇率等影响），营业利润 193 亿日元（约合 9.3 亿人民币），同比+12.6%（Non-GAAP 口径+13.0%），营业利润率 12.6%，同比+2.0pct（Non-GAAP 口径+1.9pct）。分业务来看，建筑涂料、汽车涂料、工业涂料收入分别为 1093、123、57 亿日元（约合 52.5、5.9、2.7 亿人民币），同比+1.3%、-2.7%、+5.9%（Non-GAAP 口径+17.6%、-3.4%、-5.0%）。由于会计准则的调整，立邦中国建筑涂料业务报表收入下滑，还原回同口径下的建筑涂料业务实际增速为+3.0%，整体立邦中国实际增速为+3.8%。口径的调整也会影

4、响营业利润率，结合财报，我们测算这部分对收入的影响在 3.5-4 亿人民币，对营业利润率的影响预计在 1pct 左右，剔除口径调整影响之后的营业利润率依然有 1pct 左右的增长。建筑涂料板块拆分：TUC 增速保持稳定，TUB 维持双位数下滑 再拆分立邦中国的建筑涂料板块，TUC 25Q1 收入增速+5%，2024 全年收入同比+6%，其中 24Q1-24Q4 分别为+15%、+5%、+1%、+2%，TUB 25Q1 增速-10%，2024 全年同比-15%，其中 24Q1-24Q4 分别-15%、-12%、-16%、-18%。一季度 C 端增长更多来自量的贡献（我们预计提价更多在 Q2 起体

5、现），所有地区的销售量均实现了增长，而过去两年更多靠 3-6 线城市，B 端继续疲软，地产业务仍然充满挑战。根据中期战略规划，2024 年立邦中国 TUC 市场份额为 25%，TUB 市场份额为 9%，2025 年 TUC 收入目标为+10%，TUB 收入目标为+5%。C 端收入保持稳定的增长，既是龙头强大竞争力的结果，也是建筑涂料优质赛道的体现。年初以来提价频繁，期待后续更积极的价格表现 根据日涂控股的业绩指引，立邦中国 2025 年整体收入目标增长 5-10%，且要求营业利润率实现同比提升。结合我们的梳理，立邦 2024 年 8 月以来累计提价 6 次，包括 5 次 C 端产品提价和 1

6、次 B 端产品提价，最新涨价函 5 月 16 日起执行，对金装净味 5 合 1、金装净味 120 2 合 1 提价 1%，不同于之前几轮更多针对流通品，此次提价面向中高端家装产品。一方面，历经两年价格战，立邦中国整体利润率下滑明显，2025 年对营业利润率提出要求，需要提价将产品价格恢复至正常利润水平；另一方面，年后上游化工企业对 MDI、钛白粉等涂料原材料进行了价格调整，建筑涂料企业也需通过产品提价来传导成本上涨压力。25Q1 开门红的业绩表现，为后续提价留了一定的空间，在稳定提升市场份额的基础上，龙头有望继续通过提价修复自身以及行业的利润水平。风险提示 国内地产政策推进不及预期，汇率变动对