【中银证券】电信运营商行业点评报告：运营商业绩显韧性，AI算力竞速启航-250514（3页）.pdf

1、 通信通信|证券研究报告证券研究报告 行业点评行业点评 2025 年年 5 月月 14 日日 强于大市强于大市 相关研究报告相关研究报告 2025 年年 4 月中共中央政治局会议相关内容学月中共中央政治局会议相关内容学习体会习体会20250428 美关税政策反复下通信行业投资观点美关税政策反复下通信行业投资观点20250422 德国政策调整有望重振我国移动通信出海产德国政策调整有望重振我国移动通信出海产业链业链20250420 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 通信通信 证券分析师：吕然证券分析师：吕然(8610)6622918

2、5 证券投资咨询业务证书编号：S1300521050001 证券分析师：庄宇证券分析师：庄宇 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060004 运营商业绩显韧性，运营商业绩显韧性，AI 算算力竞速启航力竞速启航 电信运营商行业点评报告 面对外部环境的压力和挑战，三大电信运营商持续营收利润双增长，凸显业面对外部环境的压力和挑战，三大电信运营商持续营收利润双增长，凸显业绩韧性。绩韧性。运营商云双破千亿的里程碑，见证从运营商云双破千亿的里程碑，见证从“网连”到“智连”的转变，“网连”到“智连”的转变，加快从通信服务向加快从通信服务向数字化服务数字化服务转型发展的步伐。转型发展的步伐。支撑评级的

3、要点支撑评级的要点 传统传统通信通信业务稳固业务稳固，云网算力驱动云网算力驱动第二曲线第二曲线，国际业务加速成势，国际业务加速成势。当前基础通信业务仍是运营商主要收入来源，2024 年，中国移动、中国电信、中国联通传统业务收入分别为 6,268/3,282/2,613 亿元，同比增长 0.8%/3.0%/1.5%。移动 ARPU 在5G 渗透率提升下逐渐企稳；固网宽带受益于千兆网渗透率提升以及 FTTR 增值业务及万兆网试点开展，增速稳定。在传统通信业务空间日趋饱和下，创新业务作为运营商业绩增长引擎及创新应用策源地，成为激烈竞争的领域。三大运营商均强调“高质量发展”，通过深化 AI、算网来重构

4、商业、运营运维及基础设施，不断创造更大价值，加速由传统电信运营商向科技型企业转型。2024 年，中国移动/中国电信/中国联通自有智算规模分别达 29.2/35/17 EFLOPS，并上线多个万卡集群智算中心；收入方面，2024 年在智能化加持下，移动云/天翼云/联通云收入分别至 1,004/1,139/686 亿元，同比增长 20.4%/17.1%/7.4%。中国电信的智能收入达到 89 亿元，同比增长 195.7%，AIDC 收入达 330 亿元，同比增长 7.3%。联通数据中心收入 259 亿元，同比提升 7.4%；智算业务驱动算力服务快速增长，去年签约金额超 260 亿元。各家在算力与

5、AI领域的投入已取得明显经济效益，为公司持续高质发展奠定坚实基础。此外，近年来三大运营商持续加码国际业务。2024 年中国移动、中国电信、中国联通国际业务收入分别为 228/169/125 亿元，同比增长10.2%/15.4%/15.2%。各家抓住全球数字化发展机遇，加大海外基础设施建设，积极出海助力当地企业数字化转型升级。Capex 降幅显著降幅显著助力业绩助力业绩增厚增厚，算力算力投资决心投资决心不改不改。2024 年，三家运营商均实现资本开支占收比小于 20%的目标。2025 年，中国移动、中国联通、中国电信预计资本开支分别为 1,512/550/836 亿元，同比下调 7.8%/10.

6、4/%/10.6%。三家运营商在资本开支的规模及营收占比维持下调的目标下，依旧坚定加码算力投入，凸显各家算力转型的决心。2025 年各家资本开支均向算力倾斜，并设立特别预算或“不设上限”。对运营商而言，算力与 AI不仅是技术革新的方向，更是实现业务转型和拓展新市场的关键引擎，通过加大相关投入提升自身的核心竞争力，满足客户日益多样化的需求，推动行业的数字化、智能化发展。在 AI+时代下的三大运营商的云、IDC 和算力资源利用率有望显著提升。业绩业绩底色底色稳健稳健凸显韧性，凸显韧性，派息派息率维持率维持高高位位。三大运营商已连续多年交出营收、利润双增长的亮眼成绩单。2024 年，三家运营商合计营