【市值风云】2024光伏变局：N型迭代重塑行业，设备龙头易主，合同负债缩水敲响警钟-250513（20页）.pdf

1、2024 光伏变局：N 型迭代重塑行业，设备龙头易主，合同负债缩水敲响警钟导语：技术迭代愈演愈烈，TOPCon 市占率飙至 7 成。作者：市值风云 App：萧瑟2023 年，随着增量产能陆续建成，光伏制造行业“内卷”加剧，诸如隆基绿能（601012.SH）、通威股份（600438.SH）等主产业链龙头，持续多年增长的势头均戛然而止。对比之下，同年内一众光伏设备公司却依旧高歌猛进，不禁令人感慨卖铲人商业模式的优越性。但来到 2024 年，当行业内卷发展到各家入不敷出、节衣缩食的阶段，卖铲人的日子也开始苦了起来。汇总下各大公司的年报，增收不增利成为行业常态，半数公司在利润端都出现了下滑，但也有诸如

2、捷佳伟创（300724.SZ）、拉普拉斯（688726.SH）等公司，依旧维持着强劲增长。（来源：各公司公告，制图：市值风云 APP）如此显著的分化，行业究竟发生了什么呢？我们不妨从几家龙头公司的年报中找找线索。一、捷佳伟创：TOPCon 迭代最大赢家，跃居行业新龙头先来看兼具规模和增长的捷佳伟创，2024 年实现营业收入 188.87 亿，同比增长 116.3%，归母净利润 27.64 亿，同比增长 69.2%，收入利润两端双双超越晶盛机电（300316.SZ），成为光伏设备新龙头。（来源：市值风云 APP）捷佳伟创的光伏设备产品年内创收162.74亿，同比增长130.4%，毛利率26.6%

3、，同比近似持平，可以说增长完全来自销售放量。进一步细分来看，捷佳伟创的产品线主要布局在湿法设备和真空设备，下游面向电池片生产环节，这也是光伏产业链中技术路线迭代分化最为显著的一个环节。过去几年间，N 型电池（包含 TOPCon、HJT 等）凭借着更高的转换效率，一直被视为彼时主流路线P 型（PERC）电池的替代者。2024 年是预期兑现的一年，N 型技术中脱颖而出的 TOPCon 路线，在电池片环节中市场占比自上年的 23.0%飙升至 71.1%。（来源：捷佳伟创年报）出货量格局重构的背后是产线工艺的更替。据东北证券的统计，年内电池片总产能较一季度末的 976GW 扩张至年末的1,108GW，

4、而期间 TOPCon 产能新增 209GW 至 770GW，占比已接近 8 成。这一趋势的最大受益者是谁呢？自然是 TOPCon 生产设备领域的龙头公司捷佳伟创。根据浙商证券的统计，在 TOPCon 产线价值量占比 70%-80%的核心品类中，除 LPCVD 外，捷佳伟创在剩余几大品类的市占率均超过 50%，且也在布局印刷设备、激光设备等价值量较低的品类。顺便一提，行业内另一家实现高增长的拉普拉斯，作为 TOPCon 路线中 LPCVD设备龙头，同样是这条逻辑的受益者。尽管业绩亮眼，但捷佳伟创的市场表现就一言难尽了。截至 5 月 8 日收盘，自2024 年初起股价累计下跌约 20%，市盈率仅有

5、 7 倍，年内高达 28.0%的 ROE，对应市净率也只有 1.72 倍。2025 年一季度，捷佳伟创营业收入 40.99 亿，同比增长 59.0%，归母净利润7.08 亿，同比增长 22.4%，增长仍在持续，但增速已有收敛。还有一个负面消息是，一季度末捷佳伟创的合同负债金额仅剩 121.20 亿，这个数字仍是全行业第一，但仅有 2023 年末规模的三分之二，且已连续三个季度净缩减。（来源：Choice 终端，制图：市值风云 APP）考虑到 TOPCon 高速渗透阶段同样已经过去，未来的持续增长能力似乎是市场担忧的地方。二、晶盛机电：下游硅片环节承压，坩埚价格跳水拖累业绩我们再来看下曾经的龙头

6、晶盛机电，2024 年实现营业收入 175.77 亿，同比下滑 2.3%，归母净利润 25.10 亿，同比下滑 44.9%。2025 年一季度，营业收入为 31.38 亿，同比下滑 30.4%，归母净利润 5.73 亿，同比下滑 46.4%，业绩表现与捷佳伟创的相差巨大。（来源：市值风云 APP）合同负债方面，2025 年一季度末晶盛机电账面金额仅剩 38.43 亿，只有捷佳伟创同期金额的 3 成，且仅为 2023 年时峰值的三分之一。订单缩水似乎是行业共性，且晶盛机电的缩水态势更为严重，未来两家公司之间的差距大概率会进一步拉大。（来源：Choice 终