【国盛证券】医药生物：【周专题&周观点】【总第396期】产线齐全、技术领先，国产血净龙头绘新篇-250510（41页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 医药生物医药生物 【周专题【周专题&周观点】【总第周观点】【总第 396 期】期】产线齐全、技术领先，国产血净龙头绘新篇产线齐全、技术领先，国产血净龙头绘新篇 一、一、当周（当周（5.6-5.9）回顾与周专题）回顾与周专题：当周（5.6-5.9）申万医药指数环比+1.01%，跑输创业板指数，跑输沪深 300 指数。本周周报，我们梳理了威高血净招股书，供各位投资者参考。二、近期复盘：二、近期复盘：1、当周表现：、当周表现：本周市场（节后交易四天）在过节期间多个利好刺激下，高开后连续震荡。医药指数这

2、边，走势类似。结构上看，脑机接口、外骨骼机器人、部分减肥链、少量低位创新药有相对亮眼表现，其他都是个股逻辑为主，前期强势的大部分创新药标的有所回调。2、原因分析：、原因分析：本周市场高开主要受五一节期间多个利好刺激带动。节后，前期调整了一段时间的科技风格资产回归，创新药资金被分流（近期创新药和其他科技资产“跷跷板”），叠加美国那边部分信息扰动（关税、药价、FDA 等），大部分创新药标的在本周有所回调。因为科技风格资产反弹，受市场风格映射影响，脑机接口、外骨骼机器人等，表现亮眼。部分减肥链偏主题标的表现较好，其他表现好的都是个股逻辑，虽然这周医药里面最强主线创新药有所调整，但活跃度仍然较高，结果

3、就是上述说的主题、个股逻辑散在表现活跃。关于创新药，我们判断虽然短期调整，但不改创新药牛市判断。此次创新药演绎底层逻辑，我们 2021 年的报告已提出，第二波创新药的浪潮预计是由中国企业参与内卷新技术带动的，比如 ADC、双抗多抗、肿瘤的各种联合用药、GLP1 等驱动，以上领域中工程师红利占据很大权重。ADC 的各种改构、多抗的各种组合尝试、还有肿瘤治疗的各种组合用药探索，MNC 内卷力度远不如国内，如 ADC 领域，中国已经取得了很大的成就。这种强度，预计造就突破超越的可能性，如百利天恒、康方生物。我们预计海外大药企 MNC 会改变研发布局战略，甚至花大价钱 BD 中国资产，进而造就了近两年

4、的大量 lisence out，也是我们那篇报告提的一个概念中国超市。中国超市越火热，BD 的数量越多、价格越高，梦想越大，就会更加激励国内科学家继续内卷突破，持续输出更好的东西，形成创新药中国超市更爆火的状态。同时，随着中国创新药资产被大量 MNC 的认可，MNC 也会有新的认知，中国创新药企业未来会卷到各个领域，留给各个领域的竞争使时间窗口都不大了。为保持持续性的竞争力，需要不停地挖掘早期独特机制的新技术、新靶点品种，并用一定代价将其买下锁定。当全世界挖掘的时候，中国的各种早研资产就被挖掘出来提前定价了。这个过程中，中国有越来越多的创新药实现了海外商业化、国内商业化，进而迎来了全面开花的局

5、面。考虑到以上创新药第二波浪潮的底层逻辑，我们判断创新药第二波浪潮还会继续，继续看好创新牛市。3、未来展望：、未来展望：（1）中短期维度看，）中短期维度看，医药近期的思路，就是围绕：第一，深挖创新药，尤其是新挖掘的新技术新机制早研标的或者低位仿创。第二，医药新科技，如脑机接口、外骨骼机器人等。第三，自主可控&产业链重构，如科研仪器、部分设备、美国大基建等。（2）展望）展望 2025，今年医药要乐观点，交易氛围会比较好，结构性走牛是大概率事件。具体思路主要有四个：【创新药】海外大药、早研双新、仿创重估、国内超卖、受益链条；【自主可控】中国视角（科研仪器、部分设备、部分上游）、产业链重构等；【新科

6、技】脑机接口、AI 医药医疗；【泛整合】国改、大集团小公司。三、策略配置思路：三、策略配置思路：（1）创新药：）创新药：A、海外大药：百济神州、科伦博泰、信达生物、映恩生物、海外大药：百济神州、科伦博泰、信达生物、映恩生物、康方生物、百利天恒。B、早研双新：三生制药、康弘药业、早研双新：三生制药、康弘药业、热景生物、一品红、舒泰神、诺思兰德、华纳药舒泰神、诺思兰德、华纳药厂、海南海药、厂、海南海药、泽璟制药、康辰药业、欧林生物、苑东生物、科兴制药、吉贝尔、博瑞医药、益方生物、智翔金泰、众生药业、奥赛康、德琪医药、和铂医药、加科思、歌礼制药等。C、仿创重估：三生制药、信立泰、科伦药业、仿创重估：