【万联证券】医药生物行业跟踪报告：关注创新、出海、自主可控-250509（10页）.pdf

1、 Table_RightTitle 证券研究报告证券研究报告|医药生物医药生物 Table_Title 关注创新、出海、自主可控关注创新、出海、自主可控 Table_IndustryRank 强于大市强于大市(维持)Table_ReportType 医药生物医药生物行业跟踪报告行业跟踪报告 Table_ReportDate 2025 年 05 月 09 日 Table_Summary 行业核心观点：行业核心观点：年初以来，医药各子板块二级市场表现分化，2024 年年报和 2025 年一季报业绩整体承压，关注医药细分赛道结构性机会，重点关注创新、出海、自主可控方向。投资要点：投资要点：子板块表现

2、分化子板块表现分化：2025 年年初至今，沪深 300 指数下跌 2.62%，申万医药指数上涨 1.14%，跑赢沪深 300 指数 3.76 个百分点，在申万一级行业中排名第 14。子板块表现分化，年初至今，生物医药板块中表现相对较好的二级子板块为化学制剂(+8.90%)、医疗服务(+2.79%)、医药商业(+0.41%)。表现相对较好的三级子板块为线下药店（+12.26%）、化学制剂（+9.22%）、原料药（+7.30%）、其他生物制品（+5.47%）。截至 2025 年 5 月 7 日，医药板块相对于全部 A 股的溢价率为 78.56%，处于正常水平，申万医药二级子行业市盈率水平从高到低依

3、次为生物制品（31.28 倍）、医疗器械（29.96 倍）、化学制药（28.69 倍）、医疗服务（25.92 倍）、中药（23.07 倍）、医药商业（17.16 倍）。20242024 和和 2025Q12025Q1 业绩整体下滑，多个子行业毛利率承压业绩整体下滑，多个子行业毛利率承压：医药板块2024 年和 2025 年一季度业绩整体下滑，多数子行业利润端承压，医疗研发外包 2025Q1 利润端增速亮眼。整体看，2025 年一季度收入端向好的子板块有医疗研发外包、医院、其他生物制品；利润端向好的有医疗研发外包、医院、原料药、其他生物制品。多个子行业毛利率水平承压，其他生物制品子板块 2024

4、 年净利率增速亮眼。整体看，毛利率水平排名靠前的子行业有其他生物制品、体外诊断、化学制剂、医疗设备等。净利率水平靠前的有血制品、医疗设备、医疗研发外包等。投资建议：投资建议：医药板块 2024 年和 2025 年一季度医药板块营收和归母净利润整体下滑，细分板块业绩分化，多数子行业利润端承压。整体看，2025 年一季度收入端向好的子板块有医疗研发外包、医院、其他生物制品；利润端向好的有医疗研发外包、医院、原料药、其他生物制品。2025 年以来，化学制药板块二级市场表现较好，市场关注度聚焦在创新驱动、国产替代、政策免疫等主线。建议关注：1）“创新+出海+国产替代”创新药主线，在技术壁垒高、技术迭代

5、加速的细分领域选择标的，同时关注企业研发管线进展与商业化兑现能力；2）地缘政治下供应链安全重要性提升，国产高端设备、关键原材料替代机会显著；3)美联储降息周期下，Biotech 融资回暖给 CXO 企业带来订单增长机遇，关注具备全球化产能布局、新兴技术平台企业；4）关注自主可控，行业竞争格局优化的赛道，如血制品、药店、中药等。Table_Chart 行业相对沪深行业相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：聚源，万联证券研究所 Table_ReportList 相关研究相关研究 七部门联合印发 医药工业数智化转型实施方案（20252030 年），关注 AI+医药 北京、深圳

6、相继发布创新药械全链条支持措施，关注差异化创新等 上海莱士拟收购南岳生物，血制品行业集中度进一步提升 Table_Authors 分析师分析师:黄婧婧黄婧婧 执业证书编号：S0270522030001 电话：18221003557 邮箱： -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%医药生物沪深300证券研究报告证券研究报告 行业行业跟踪跟踪报告报告 行业研究行业研究 Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告 万联证券研究所 第 2页 共 10页 风险因素：风险因素：研发进展不达预期风险、成本增加或价格下降带来的利润承压风险等、出口管制风险、行业竞争加