【公司研究】完美世界-砥志研思风雨十六载铸就游戏强者-20200519[38页].pdf

1、 证券研究报告 / 公司深度报告 砥志研思砥志研思，风雨十六载铸就风雨十六载铸就游戏强者游戏强者 报告摘要报告摘要： 耕耘游戏耕耘游戏 16 年，精品化能力行业领先年，精品化能力行业领先。 完美世界从 2004 年开始共推出近 20 款端游， 口碑与收入齐飞。 2013 年完美进军手游业务，2019 年手游收入 38.81 亿元，同比增长 43.15%，营收占比达 48.27%，已成为公司支柱业务。公司 2019 年 研发投入 17.99 亿元，是 A 股研发投入最高的游戏公司，契合游戏 行业的精品化趋势。 手游行业处手游行业处上升轨道，公司迎产品爆发期。上升轨道，公司迎产品爆发期。 2019

2、 年中国手游行业规模达 1581.1 亿元， 同比增长 18%。 公司 2019 年上线 5 款游戏均表现优秀，其中完美世界手游收获 2019 年中 国手游收入 Top 10 中第 4 名； 新笑傲江湖 上线以来大部分时间处 于畅销榜 Top10。公司 2020-2021 年游戏储备丰富，手游新神魔大 陆 、 梦幻新诛仙 、 战神遗迹已获版号，此外还有多品类手游、 主机、PC 游戏研发计划。 云游戏时代顶级研发商享议价能力提升，云云游戏时代顶级研发商享议价能力提升，云+VR 布局打开新世界。布局打开新世界。 我们预计，云游戏为游戏市场带来 300 亿以上的增量规模。在游戏 更易获取的情况下，公

3、司定位于顶级研发商将受益于研发端议价能 力提升。从布局来看，公司已有包括原生云游戏诛仙 2在内的多 款云游戏在研，Steam 中国加持，有望拓宽 VR 游戏内容+渠道。 影视业务风险基本消除，积极应对行业变化。影视业务风险基本消除，积极应对行业变化。 公司 2019 年计提 7.07 亿资产减值后， 影视业务风险基本消除， 2020 年轻装上阵。公司剩余存货集等待变现，影视存货加速出清，且公 司储备与制作方式调整迎合行业趋势。 投资建议：投资建议： 我们预计公司2020-2022年净利润为24.31/28.78/33.10亿， 同比增速 61.79%/18.37%/14.99%， EPS 为

4、1.88/2.23/2.56 元， 对应 PE 分别为 24/20/18 倍， 根据可比公司予以 32 倍 PE 估值， 目标价 60.16 元，维持买入评级。 风险提示风险提示：游戏流水不及预期风险、剧集积压风险、政策变化风险。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 8,034 8,039 10,240 11,695 13,160 (+/-)% 1.31% 0.07% 27.38% 14.21% 12.53% 归属母归属母公公司司净利润净利润 1,706 1,503 2,431 2,878 3,310 (+/-)%

5、 13.38% -11.92% 61.79% 18.37% 14.99% 每股收益（元）每股收益（元） 1.32 1.16 1.88 2.23 2.56 市盈率市盈率 21.11 37.99 23.93 20.22 17.58 市净率市净率 4.27 6.00 4.87 3.92 3.21 净资产收益率净资产收益率(%) 20.22% 15.79% 20.35% 19.41% 18.25% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 1,386 1,293 1,293 1,293 1,293 买入买入 上次评级： 买入

6、 股票数据 2020/5/15 6 个月目标价（元） 60.16 收盘价（元） 44.99 12 个月股价区间 （元） 22.6057.89 总市值（百万元） 58,180 总股本（百万股） 1,293 A股（百万股） 1,293 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 21 历史收益率曲线 -8% 19% 46% 73% 100% 2019/52019/82019/112020/2 完美世界沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -10% -10% 69% 相对收益 -13% -8% 64% 相关报告 复工信号明朗，院线行业凛冬将逝 -20200511 完美世界