【国盛证券】上市煤企全解析（二）：“五宗最”之换个角度看财报-250508（17页）.pdf

1、证券研究报告|行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 煤炭开采煤炭开采 “五宗最”之换个角度看“五宗最”之换个角度看财财报报上市煤企全解析（二）上市煤企全解析（二）谁是“现金王”？谁是“现金王”？自 2016 年供给侧改革以来，在行业高景气度背景下（尤其 2021 年2022 年所经历的超级景气周期），煤企历史负担已明显减轻，虽然 2024 年初至今煤价持续下行，但部分公司账面类现金（货币资金+交易性金融资产）远大于付息债务。截至 2025Q1 末：账面净现金排行前 5 的是：中国神华、陕西煤业、晋控煤业、中煤能源、潞安环能；“账面净现金/20

2、24 归母净利”代表公司持续且稳定的分红能力，排行前 5 的是：晋控煤业、潞安环能、恒源煤电、中国神华、陕西煤业。谁的“负债低”？谁的“负债低”？截至 2025Q1 末，煤炭工业规模以上企业资产负债率为60.3%，同比增长 0.5pct。多数样本煤企资产负债率水平低于行业整体：“资产负债率”最低依次为：中国神华、晋控煤业、电投能源、伊泰B 股、上海能源。为更准确体现有息负债占净资产的比重，我们以“付息债务/（付息债务+股东权益）”进行对比，“资本负债率”最低依次为：潞安环能、晋控煤业、中国神华、陕西煤业、恒源煤电。谁的“家底厚”？谁的“家底厚”？2023 年末至 2025Q1 末，“专项储备”

3、净增额前五分别为：中国神华、陕西煤业、伊泰 B 股、潞安环能、甘肃能化。截至 2025Q1 末，“专项储备”绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、潞安环能、中煤能源、兖矿能源。2025Q1 末公司“专项储备”与 2024 年公司净利润比值前五分别为：潞安环能、盘江股份、兰花科创、恒源煤电、郑州煤电。2025Q1 末公司“专项储备”与 2024 年公司煤炭产量比值前五分别为：潞安环能、淮北矿业、恒源煤电、中国神华、兰花科创。2023 年末至 2025Q1 末，“预计负债”净增额前五分别为：陕西煤业、中煤能源、中国神华、新集能源、山煤国际。截至 2025Q1 末，“预计负债”绝对额前五分别为：陕西

4、煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源、淮北矿业。2025Q1 末公司“预计负债”与 2024 年公司净利润比值前五分别为：郑州煤电、上海能源、开滦股份、兰花科创、恒源煤电。2025Q1 末公司“预计负债”与 2024 年公司煤炭产量比值前五分别为：淮北矿业、上海能源、陕西煤业、新集能源、郑州煤电。谁的“潜力大”？谁的“潜力大”？考虑到煤价属周期波动，煤炭企业或通过加大成本管控力度，保证企业效益稳步提升。我们以“经营性净现金流-净利润-折旧摊销-财务费用”与“净利润”比值为评价标准，比值越高，未来利润有望释放潜力越大。位于前列的依次为：昊华能源、伊泰 B 股、淮北矿业、中煤能源、山煤国际。谁是“分

5、红王”？谁是“分红王”？近 3 年累计现金分红绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、潞安环能；增持增持（维持维持）行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 张津铭张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱： 分析师分析师 刘力钰刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮箱： 分析师分析师 高紫明高紫明 执业证书编号：S0680524100001 邮箱： 研究助理研究助理 廖岚琪廖岚琪 执业证书编号：S0680124070012 邮箱： 相关研究相关研究 1、煤炭开采：压力测试或接近尾声，望阴霾散尽现晴空 2025-05-05 2、煤炭开采：印度钢铁

6、进口关税预期提振海运动力煤需求 2025-05-04 3、煤炭开采：降本增效或成主旋律，筹码持续出清，曙光渐现 2025-04-27 -30%-20%-10%0%10%20%2024-052024-092025-012025-05煤炭开采沪深3002025 05 08年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 近 3 年累计现金分红比例前五分为别：冀中能源、中国神华、广汇能源、兖矿能源、陕西焦煤；2024 年现金分红绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、伊泰 B 股；2024 年现金分红比例前五分别为：冀中能源、广汇能源、