【信达证券】轻工制造行业事项点评：24&25Q1 IP零售行业业绩综述：IP运营深化，海外高速扩张，经营杠杆显现-250507（9页）.pdf

1、 24&25Q1 IP 零售行业业绩综述：IP 运营深化，海外高速扩张，经营杠杆显现 轻工制造 Table_ReportDate2025 年 05 月 07 日 Table_Author 姜文镪新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱： 陆亚宁新消费行业分析师 执业编号：S1500525030003 邮箱： 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/2 证券研究报告 行业研究 行业事项点评 轻工制造轻工制造 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 看看好好 Table_Author 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：

2、 陆亚宁 新消费行业分析师 执业编号：S1500525030003 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 24&25Q1 24&25Q1 IPIP 零售行业业绩综述：零售行业业绩综述：IPIP 运营深运营深化，海外高速扩张，经营杠杆显现化，海外高速扩张，经营杠杆显现 Table_ReportDate 2025 年 05 月 07 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 从社零数据看，从社零数据看，2024-2025 年消费市场呈现年消费市场

3、呈现服务消费与线上零售双轮驱动服务消费与线上零售双轮驱动的复苏态势。的复苏态势。24Q4/25Q1 中国社会消费品零售总额分别达 13.43 万亿元和 12.47 万亿元，同比增长 3.8%和 4.6%。其中 25Q1 商品零售额 11.06 万亿元，占社零总额 88.7%，同比增长 7.6%；网上商品和服务零售额 2.99 万亿元，占比 24%且保持同口径增速，显示线上消费持续高增，实体零售则通过数字化转型与场景创新加速回暖。3 月单月社零同比增长 5.9%，居民人均消费支出同步提升 5.2%，最终消费支出对 GDP 的贡献率达 2.8 个百分点，其中哪吒 2等国产动画带动的文娱消费成为服务

4、消费扩容的典型驱动力。CPI 走势呈现走势呈现结构性回暖结构性回暖特征。特征。25Q1 整体 CPI 同比微降 0.1%，但核心CPI 同比上涨 0.3%，显示消费需求结构持续优化。3 月 CPI 同比降幅收窄至 0.1%（较 2 月-0.7%显著回升），核心 CPI 更是由负转正至 0.5%，印证以旧换新等政策对家电、金饰等工业消费品及家政、文娱服务消费的提振效果。不过消费者信心仍处修复阶段，呈现耐用品消费谨慎、城乡市场分化、可选消费结构性差异显著的特征。泡泡玛特凭借泡泡玛特凭借 IP 矩阵运营与全球化布局实现业绩爆发，名创优品则依托全矩阵运营与全球化布局实现业绩爆发，名创优品则依托全球球

5、IP 联名和海外扩张快速成长。联名和海外扩张快速成长。潮玩行业呈现国内提质+海外扩张的双重增长曲线。泡泡玛特 2024 年实现营收 130.4 亿元（yoy+106.9%）、经调整利润 34.0 亿元（同比+185.9%），25Q1 收入预计同比增长 165%-170%。名创优品 2024 年整体收入增长 23%，其中海外市场增速达 42%，显示全球化战略成效显著。产品结构：泡泡玛特通过头部 IP（LABUBU、MOLLY等）迭代和衍生品类拓展，实现毛绒品类收入激增 1289%至 28.3 亿元；名创优品则依托迪士尼、三丽鸥等 IP 联名提升产品溢价，优化国内下沉市场与海外产品结构。渠道布局：

6、泡泡玛特 2024 年海外线下/线上渠道分别增长 380%和 834%，新增海外门店 50 家、机器人商店 73 家；名创优品北美/欧洲市场 2024 年净增门店 178 家和 64 家。盈利能力：泡泡玛特 2024年毛利率+5.5 pct，期间费用率-7.9 pct，带动归母净利率显著提升；名创优品虽毛利率+3.8 pct，但转型期销售费用增加导致归母净利率微降 0.9 pct。展望 2025 年，潮玩行业将延续IP 深耕+全球化拓展的发展主线。泡泡玛特计划加速欧美直营市场布局并推进乐园业务升级，名创优品则通过主题旗舰店与限定产品提升品牌价值，我们预计头部企业有望凭借 IP 运营能力、全球化