【华源证券】有色金属 大宗金属周报：下游开工回升，库存加速去化，铜价延续修复反弹-250427（16页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告有色金属有色金属行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师田源SAC：S张明磊SAC：S郑嘉伟SAC：S田庆争SAC：S联系人联系人陈轩板块表现：板块表现：下游开工回升，库存加速去化，铜价延续修复反弹下游开工回升，库存加速去化，铜价延续修复反弹有色金属 大宗金属周报（2025/4/21-2025/4/25）投资要点：投资要点：铜铜：下游开工回升下游开工回升，库存加速去化库存加速去化，铜价延续修复反弹铜价延续修复反弹。本周

2、美铜/伦铜/沪铜分别上涨 2.98%/2.55%/1.71%，美国关税造成的流动性冲击缓解后铜价迎来反弹修复，铜价波动率逐步下降，铜价开启震荡。供给端，全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳铜矿发生事故，运营经理遇难，目前该矿启动全面停工以确保安全，并正在调查事故。需求端，铜价前期回落后下游开工回升，库存加速去化。本周铜杆开工率 79.56%，环比提升 1.49pct，smm 电解铜社会库存 18.17 万吨，环比降低 22.15%，沪铜库存11.7 万吨，环比降低 31.97%。短期看短期看，铜价迎来关税造成的流动性冲击后的反弹修铜价迎来关税造成的流动性冲击后的反弹修复，但反弹空间或受限于关税对需求的

3、影响及美国的衰退预期交易，降波后铜价或复，但反弹空间或受限于关税对需求的影响及美国的衰退预期交易，降波后铜价或迎来震荡，后续等待新的宏观催化，后续重点关注：迎来震荡，后续等待新的宏观催化，后续重点关注：1 1）中美贸易博弈进展；）中美贸易博弈进展；2 2）美）美国经济和通胀数据可能带来的衰退预期交易；国经济和通胀数据可能带来的衰退预期交易；3 3）美联储降息预期；）美联储降息预期；4 4）中国财政刺）中国财政刺激政策激政策。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色。铝铝：国内库存加速去化国内库存加速去化，铝价上涨铝价上涨。1 1）氧化铝氧化

4、铝：检修减产集中发生检修减产集中发生，氧化铝价格跌氧化铝价格跌势放缓势放缓。本周氧化铝价格涨 0.52%至 2890 元/吨。据 smm，本周部分氧化铝厂检修结束恢复生产，同时也有新的氧化铝厂进行检修减产，全国氧化铝运行产能环比回升 74 万吨至 8362 万吨/年。氧化铝厂检修减产下，氧化铝价格跌势减缓，后续重点跟踪检修产能复产进度及新投产能投产进度。2 2）电解铝电解铝：国内库存加速去化国内库存加速去化，铝价铝价上涨上涨。本周沪铝涨 1.29%至 2.0 万元/吨，电解铝毛利为 4150 元/吨，环比提升 4.54%。电解铝库存加速去化，现货库存 65.70 万吨，环比降低 4.51%，沪

5、铝库存 17.86 万吨，环比降低 6.23%。据 smm，本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上升 0.1pct至 62.5%，下游开工冷热不均，铝线缆依赖电网存量订单开工维稳。展望今年供需看，电解铝供给端无增量空间，今年或将迎来短缺格局，铝价具备上涨空间，从而驱动电解铝盈利大幅走阔。建议关注建议关注：宏创控股宏创控股、云铝股份云铝股份、天山铝业天山铝业、神火股份神火股份、电投能源、中国铝业、中孚实业、焦作万方。电投能源、中国铝业、中孚实业、焦作万方。锂：需求增长不及预期，库存持续累积，过剩格局延续，锂价震荡下行。锂：需求增长不及预期，库存持续累积，过剩格局延续，锂价震荡下行。本周碳酸锂价格

6、下跌 2.31%至 6.98 万元/吨。供给端，碳酸锂过剩格局延续，库存持续累积。本周碳酸锂产量 1.69 万吨，环比降低 2.8%。SMM 周度库存 13.19 万吨，环比增长0.2%。需求端，关税影响下游出口需求增长预期，下游材料厂担忧砍单，维持刚需采购为主。锂价目前处于二次探底阶段，当前锂价跌破 7 万，主要受需求端增长预期下滑所致，当前锂价下外购矿处于亏损状态，成本支撑下锂价下行空间有限，后续重点关注供给端可能的减产事件以及需求端的边际改善。我们建议关注具备第二我们建议关注具备第二增长曲线的低估值标的和仍具备锂自给率提升和降本空间标的：雅化集团（锂增长曲线的低估值标的和仍具备锂自给率提