【东吴证券】环保行业跟踪周报：绿色动力25Q1业绩超预期，固废板块提分红+提ROE核心逻辑验证-250428（33页）.pdf

1、证券研究报告行业跟踪周报环保 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/33 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业跟踪周报 绿色绿色动力动力 25Q1 业绩业绩超预期超预期，固废固废板块板块提分提分红红+提提 ROE 核心逻辑验证核心逻辑验证 2025 年年 04 月月 28 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 陈孜文陈孜文 执业证书：S0600523070006 行业走势行业走势 相关研究相关研究 政策明确碳市场扩容节奏，持续关注稳健运营&自主可控&再生资源主线 2025-

2、04-22 国网发布 2025 年第 1-3 批国补清单，持续关注稳健运营&自主可控&再生资源主线 2025-04-15 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 重点推荐：重点推荐：瀚蓝环境，绿色动力，永兴股份，光大环境，粤海投资，美埃科技，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，九丰能源，龙净环保，高能环境，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，金科环境，英科再生，路德环境，盛剑科技，华特气体，仕净科技。建议关注：建议关注：军信股份，旺能环境，绿色动力环保，北控水务集团，武汉控股，碧水源，海螺创业，重庆水

3、务，凯美特气。行业观点行业观点：固废提分红固废提分红+提提 ROE 核心逻辑验证核心逻辑验证！固废重点逻辑在于：一是资本开支下降，自由现金流大幅改善，分红提升！二是，行业成熟期提质增效！1）自由现金）自由现金流增厚提分红：流增厚提分红：行业步入成熟期，资本开支下降，板块自由现金流于 23 年转正，24年持续增厚。政策要求推进垃圾处理计量收费，促商业模式 C 端理顺，改善现金流。提分红兑现：【军信股份】24 年现金派息 5.07 亿元（+37%），每股派息维持 0.9 元，分红比例分红比例 94.59%（+22.78pct），股息率 4.4%；【绿色动力】24 年现金派息 4.18 亿元（+10

4、0%），分红比例 71.45%（同比+38.23pct），远超分红承诺底线，24 年 A 股股息率 4.2%，港股股息率 8.2%；【瀚蓝环境】24 年分红预案拟派息 6.52 亿元（+67%），分红比例 39.20%（+11.83pct），股息率 3.5%；【永兴股份】24 年现金派息 5.40 亿元（+15%），分红比例 65.81%（+2.12pct），股息率 3.8%；【光大环境】24 年派息 14.13 亿港元（+5%），分红比例 41.84%（+11.33pct），24 年股息率 6.7%。2）降本增效提降本增效提 ROE：成熟期资产不扩张，固废企业通过降本、供热、IDC 合作等方

5、式提质增效，带来 ROE 提升！如绿色动力绿色动力 25Q1 归母净利润同增归母净利润同增 33%超预期，供热超预期，供热量同增量同增 97%，25Q1 加权加权 ROE 同增同增 0.51pct 至至 2.27%。垃圾焚烧+IDC 为行业拓展新趋势，垃圾发电优势在于：优势在于：清洁高效、稳定性、经济性、分布近城市中心；三种三种模式：模式：纯供能模式/供能+机柜租赁/供能+算力租赁模式下，2000 吨/日匹配 20MW 数据中心，盈利增量弹性为 26%/66%/817%，综合 ROE 由 12%提至 16%/15%/18%；合作潜力：合作潜力：满足区位（京津冀、长三角、粤港澳、长沙）和规模（1

6、000 吨/日及以上）要求占总运营规模的比例：永兴 97%、军信 85%、旺能 51%、绿动 49%、伟明 46%、瀚蓝 45%（并购粤丰后）。（估值日期 2025/4/25）公司跟踪：公司跟踪：1）绿色动力：）绿色动力：25Q1 归母同增归母同增 33%超预期超预期！自由现金流大增自由现金流大增 94%。25Q1营收 8.28 亿元（+3%），垃圾量&发电量同比持平，上网电量 10.3 亿度（+3%），供热量 22.5 万吨（+97%），归母净利 1.85 亿元（+33%），主要系精细化管理降低成本及财务费用下降。经营性现金流净额为 2.72 亿元（+21%），购建固定无形其他资产支付现金