【东吴证券】有色金属行业跟踪周报：关税政策缓和叠加海外经济超预期，滞胀交易出现短期回调，黄金冲高回落-250427（18页）.pdf

1、证券研究报告行业跟踪周报有色金属 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/18 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 关税政策缓和叠加海外经济超预期，滞胀交关税政策缓和叠加海外经济超预期，滞胀交易出现短期回调，黄金冲高回落易出现短期回调，黄金冲高回落 2025 年年 04 月月 27 日日 证券分析师证券分析师 孟祥文孟祥文 执业证书：S0600523120001 证券分析师证券分析师 徐毅达徐毅达 执业证书：S0600524110001 行业走势行业走势 相关研究相关研究 避险资金进一步从美元资产转向黄金，美元指数持续回落助推黄金再创新高 2025

2、-04-20 关税政策强化黄金中长期逻辑，流动性回暖助力黄金再创历史新高 2025-04-13 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 回顾本周行情回顾本周行情（4 月月 21 日日-4 月月 25 日），有色板块本周日），有色板块本周上涨上涨 1.50%，在全部一级行，在全部一级行业中业中排名排名靠后靠后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块下跌贵金属板块下跌2.52%，工业金属板块上涨，工业金属板块上涨 2.35%，能源金属板块上涨，能源金属板块上涨 2.93%，金属新材料板块上，金属新材料板

3、块上涨涨 1.04%，小金属板块上涨，小金属板块上涨 1.21%。工业金属方面，。工业金属方面，本周贸易战局势初显缓和本周贸易战局势初显缓和，此此外，特朗普于本周修正此前想要更换美联储主席鲍威尔的观点，此举一定层面上修外，特朗普于本周修正此前想要更换美联储主席鲍威尔的观点，此举一定层面上修复了部分美元的信誉，市场整体风险偏好有所回升复了部分美元的信誉，市场整体风险偏好有所回升；随着美国本周超预期的经济数随着美国本周超预期的经济数据出炉，据出炉，滞胀交易出现回调，工业金属价格震荡偏强滞胀交易出现回调，工业金属价格震荡偏强。贵金属方面，。贵金属方面，回暖的经济数回暖的经济数据结合低于预期的通胀预期

4、，本周滞胀交易出现回调据结合低于预期的通胀预期，本周滞胀交易出现回调；此外；此外美国总统特朗普与美国总统特朗普与 4 月月22 日在白宫新闻发布会上表示，对中国商品征收的高关税将“大幅下降”日在白宫新闻发布会上表示，对中国商品征收的高关税将“大幅下降”，贸易战，贸易战有所缓和有所缓和，Comex 黄金于本周冲高触及黄金于本周冲高触及 3500 美元美元/盎司关口后回落。我们认为本盎司关口后回落。我们认为本轮黄金牛市的基础尚未改变，关注回调后的做多时机轮黄金牛市的基础尚未改变，关注回调后的做多时机。周观点：周观点：铜：铜：海外铜精矿供应再出扰动，铜价维持偏强运行。海外铜精矿供应再出扰动，铜价维持

5、偏强运行。截至 4 月 25 日，伦铜报收 9,360美元/吨，周环比上涨 1.87%；沪铜报收 77,440 元/吨，周环比上涨 1.71%。供给端，截至 4 月 25 日，本周进口铜矿 TC 进一步下跌至-34.5 美元/吨，铜精矿供应持续紧张；本周二，秘鲁第二大铜矿 Antamina 因安全事故全面停工后已开启逐步复产；需求方面，电网投资工程项目集采陆续展开，线缆企业下游订单逐渐回暖，6 月家用空调排产同比+16%。本周库存仍延续去库状态，且在秘鲁铜矿有供应减少预期的扰动下，各地区升水报价涨幅明显，铜价于本周继续录得上涨；我们预计五一备货需求仍将支撑铜价偏强震荡，但上方空间有限。铝：铝：

6、铝锭维持去库支撑铝价，本周沪铝价格重回铝锭维持去库支撑铝价，本周沪铝价格重回 2 万元万元/吨关口。吨关口。截至 4 月 25 日，本周 LME 铝报收 2,438 元/吨，较上周上涨 3.04%；沪铝报收 20,030 元/吨，较上周上涨1.70%。供应端，本周山东地区电解铝企业向云南地区转移产能，贵州地区有新投产能释放，本周我国电解铝行业理论运行产能 4382.50 万吨，较上周增加 1.5 万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比增长 0.44%，铝棒企业产能利用率环比持平，电解铝的理论需求小幅增长。本周社会库存环降 2.54 万吨至 68.89 万吨；随着沪铝价格回涨至 2,000