【信达证券】轻工制造：菲莫国际：HNB稳健增长，口含烟延续高增-250424（4页）.pdf

1、 菲莫国际：HNB 稳健增长，口含烟延续高增 Table_Industry 轻工制造 Table_ReportDate2025 年 04 月 24 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 行业研究 行业事项点评 轻工制造轻工制造 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 看好看好 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 菲莫国际：菲莫国际：HNBHNB

2、稳健增长，口含烟延续高增稳健增长，口含烟延续高增 Table_ReportDate 2025 年 04 月 24 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 事件：事件：公司发布 2025 年一季报。2025Q1 收入为 93.01 亿美元（同比+5.8%，经调整后同比+10.2%），其中新型烟草收入为 38.95 亿美元（同比+15.0%，经调整后同比+20.4%）。新型烟草占比已提升至 41.9%（同比+3.4pct），逐步逼近公司 2030 年 2/3 占比目标。盈利能力方面，25Q1 净利润为 26.90亿美元（同比+25.2%），盈利能力提升主要系产品结构优化（新型烟草

3、/卷烟毛利率分别为 69.2%/64.8%）、产品价格提升（新型烟草/卷烟毛利率同比分别+4.4/+3.1pct）。HNB 延续稳健增长，市占率持续提升。延续稳健增长，市占率持续提升。25Q1 公司 HNB 烟弹销量达 370.9亿颗（同比+11.9%），全球渗透率同比提升 0.5pct 至 5.7%（IQOS 烟弹/全球 HNB&卷烟销量）。在日本，IQOS 经调整后销量增速达 9.3%，渗透率（口径同上）提升 3.0pct 至 32.4%；截止 3 月，IQOS 已在日本 13 个主要城市&8 个县中的尼古丁市场中超越 50%份额。在欧洲，IQOS 渗透率在口味禁令背景下逆势提升 1.2p

4、ct 至 11.4%，其中法国/德国/意大利/波兰/西班 牙 渗 透 率 分 别 为 0.6%/7.7%/18.4%/9.7%/3.1%（同 比 分 别 持 平/+1.4/+0.7/+0.7/+0.4pct）。此外，3 月 IQOS 3.0 在美国德州开启销售，目前反馈优异（计划在更多地点上市），但公司未期待 25 年放量，仅为大范围上市 IQOS ILUMA 做准备。尼古丁袋高增，多元产品矩阵初成。尼古丁袋高增，多元产品矩阵初成。25Q1 口含烟销量为 53 亿袋（同比+27.2%，或同比+31.0%罐），高增主要系 ZYN 尼古丁袋表现靓丽，美国/非美地区增速均为 53%（3 月产能增加&

5、需求强劲），公司近期在欧洲（英国、波兰、意大利）推出尼古丁袋产品，区域扩张顺畅。此外，公司雾化品牌 VEEV 在 25Q1 销量同比翻倍，已成为公司新型烟草板块重要品类。发展规划清晰，美国或为重要增量。发展规划清晰，美国或为重要增量。公司预计 25 年全球烟草市场（卷烟+HNB）销量下滑约 1%，此背景下公司新型烟草制品销量有望提升12%-14%，其中 HNB 销量延续此前 10%-12%增长预期，美国尼古丁袋销量预期上调至 8-8.4 亿罐（同比+38%45%，此前为 34%-41%）。此外，公司近日称未来美国市场或成为其重要收入来源，并表示希望 2030 年IQOS 在美国卷烟和 HNB

6、市场中占据 10%份额。相关标的相关标的：HNB 长坡厚雪，龙头持续推动产品迭代&市场扩张，行业有望延续稳健增长。关注思摩尔国际、中烟香港思摩尔国际、中烟香港，盈趣科技盈趣科技。风险提示：风险提示：全球监管趋严，竞争加剧。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 Table_Introduction 研究团队简介研究团队简介 姜文镪，姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇 SCI+EI 论文，曾就职于国盛证券，带领团队获 2024 年新财富最佳分析师第四名、2023/2024 年水晶球评选第四名、2024 年金麒麟最佳分析师第四